Le système monétaire international

Le système monétaire international

 L'évolution du système monétaire international jusqu'à 1973

 Le système monétaire actuel

 Les avantages et les inconvénients des systèmes á taux de change fixe et flottants

1. Le système monétaire international:

 Initialement, la valeur d'une monnaie était fixée en termes de biens et d'actifs.  Aussi, pour établir le taux de change entre deux monnaies, il suffisait de faire le rapport entre les valeurs respectives en termes de biens et d'actifs des différentes monnaies. Pour ceci, il fallait utiliser une référence commune pour donner la valeur d'une monnaie.

Schématiquement, jusqu'en 1973, directement ou indirectement, chaque monnaie avait une valeur fixée dans un bien de référence qui était l'or. Depuis 1973, de manière générale, les valeurs des différentes monnaies ne sont plus définies par rapport à un bien de référence et elles ne sont plus le résultat de décisions politiques, mais celui de la confrontation de l'offre et de la demande des différentes monnaies.

Le système de taux de change fixes : est un système dans lequel la valeur d'une monnaie (parité) est fixée en unités d'autre bien ou monnaie par les autorités monétaires (banques centrales ou autres), ces dernières garantissant à chaque  instant cette valeur.

Un système de taux de change flottant:    est  un système dans lequel la valeur d'une monnaie s'établit librement en fonction de la confrontation de l'offre et de la demande des différentes monnaies.

1.1 L'évolution du système monétaire international jusqu`en 1973:

L'or a été le principal bien de référence utilisé pour fixer la valeur d’une monnaie. Jusqu'en 1914, le système monétaire dit « de l`étalon or » (gold standard), était à parité fixe, la valeur de chaque monnaie étant fixée en or.

Le pouvoir d'achat domestique d'une monnaie, c'est-à-dire son contenu en or, était établi par les autorités monétaires du pays, qui contrôlaient alors le taux  de change. Dans ce cadre, les ajustements des taux de change se faisaient dans le cas très exceptionnel où un gouvernement était forcé de réduire le contenu en or de sa monnaie.

Dans ce système où l'or était utilisé pour établir des transactions internationales, un déficit de la balance des paiements se traduisait par une sortie d'or et une réduction des réserves domestiques, ce qui revenait à réduire l`offre réelle de monnaie domestique.

Avec la guerre de 1914, les gouvernements ont tous mis en place un système de contrôle de changes et ont abandonné l`obligation de convertir leurs monnaies en or. De 1918 à 1922, les taux de change flottaient librement, c'est-à-dire que le prix d'une monnaie résultait de la confrontation de l'offre et de la demande. Cette période s'est caractérisée par une hyperinflation dans plusieurs pays.

Le premier système de l'étalon de change or fut institutionnalisé par la conférence de Sênes en 1922.  Une monnaie pouvait alors être changée dans une devise de référence dite “étalon”, la valeur de cette devise étalon était garantie en or. L'étalon fut la livre jusqu'en 1931 et ensuite le dollar. Ce système fonctionna avec plus ou moins de succès mais fut affecté par les fortes spéculations et dévaluations. La nécessité de mettre en place un système plus efficace apparut.

Ce fut l'objet en 1944 du système de Bretton Woods(1944). Dans ce système d'étalon de change or (gold exchange standard), les parités des différentes monnaies étaient fixées par rapport à l'or et au dollar. Les banques centrales garantissaient la conversion de leurs monnaies dans une parité fixée en dollar et en or, la banque centrale américaine garantissait plus particulièrement la conversion des dollars en or au prix de 35 dollar l'once. Des fluctuations de 1% autour des parités fixées étaient autorisées, les banques centrales s'engageant  à intervenir chaque fois que la valeur de leur monnaie divergeait  de plus ou moins 1% des parités fixées. Pour ceci, elles devaient  acheter leur monnaie en de dépréciation  supérieure ou égale à 1% de leur monnaie  et  la vendre en cas inverse.

Pour surveiller le bon fonctionnement du système le Fonds Monétaire International (FMI) a été créé en 1945. En  fait, le système mis en place á Bretton Woods donnait l'impression d'être centré sur l'or. Mais le dollar y jouait le rôle majeur en étant (directement ou indirectement) étalon, instrument de réserve instrument de paiement au niveau international. La convertibilité des monnaies en or était à deux paliers car il fallait convertir chaque monnaie en dollars et ensuite ceux –ci en or.

A partir de 1959, maintenir  la valeur du dollar à 35 dollars l'once devient de plus en plus difficile. En effet, à la suite de poussées inflationnistes aux Etats-Unis et de fluctuations de l'offre et de la demande de dollars, le prix de l’or sur le marché libre de Londres était de 40 dollars l'once. Pour lutter contre cela, un pool de l'or fut créé en mars 1961 par les banques centrales des Etats-Unis, des pays du marché commun, de la Grande-Bretagne  et de la Suisse. Son but défini dans le cadre dit des accords généraux de l'emprunt était de permettre la régularisation du cours de l'or et son maintien à hauteur du prix official. Ce système fonctionna jusqu`en 1968.

Afin de remédier au problème des déficits de la balance des paiements et du rôle du dollar comme monnaie internationale, les droits de triage spéciaux (DTS) furent créés en 1969. Ils avaient pour objet initial d'aider les pays ayant une balance de paiement en déséquilibre. Ils deviennent peu à peu le nouveau numéraire officiel du système remplaçant le dollar et l'or dans les réserves internationales.

Malgré cette tentative et la résolution selon laquelle les banques centrales des grands pays s`étaient engagées lors de l'accord de Washington du 18 mars 1968 à ne pas convertir leur or et à ne pas utiliser le marché libre de l'or,  plusieurs banques centrales demandèrent la conversion en or de leurs avoirs en dollars. Ces autorités américaines n'en ayant plus les moyens, le 15 août 1971, le président Nixon supprime la convertibilité du dollar en or. Le système de changes fixes disparut définitivement en 1973. Les accords de Kingston en Jamaïque en janvier 1976 ne firent qu'entériner cet état de fait. 

Le système monétaire actuel

Le système monétaire international a évolué progressivement vers un système de taux de change flottants dans  lequel le prix de chaque monnaie est librement déterminé par le marché. Les taux de change ne dépendent pas de parités fixées par les gouvernements, mais fluctuent en fonction de l'offre et de la demande.

Cependant, dans ce monde de taux de change flexibles, des gouvernements ont liés leur monnaie à d’autres.

La création du système monétaire européen (SME) prévoyait que les parités étaient fixées par rapport à une monnaie fictive appelée  ECU (European Currency Unit) et définie par un  panier de monnaies. Le montant de chaque monnaie était fixé dans l`ECU.

A  partir des cours pivots définis par rapport à l’ECU, les cours pivots bilatéraux entre les différentes monnaies étaient déduits. Les pays devaient respecter ces cours pivots dans la limite de marges de fluctuations et intervenir si les cours franchissaient ces marges.

Ce système affectait en mars 1995, les monnaies de neuf pays suivants: la Belgique, le Danemark, l`Espagne, la France, la RFA, l`Irlande, le Luxembourg, les Pays-Bas et le Portugal. La livre sterling, la drachme grecque, la lire italienne faisaient alors partie de l`ECU mais pas du SME.

Lorsqu'il était trop difficile de maintenir certaines monnaies dans ce système, des dévaluations ou réévaluations étaient décidées par les autorités européennes.

Le 1 janvier 1999 a été mis en place la monnaie unique européenne, l`EURO, dans les pays suivants: l'Allemagne, l'Autriche, le Belgique, l'Espagne, la Finlande, la France, l'Irlande, l'Italie, le Luxembourg, les Pays-Bas, le Portugal et en Grèce deux ans plus tard. A partir du 1^er janvier 2007 s’est rejointe la Slovénie, aussi.

Le tableau 1.1 résume l`évaluation du système monétaire international depuis 1914

Le tableau 1.1 l`évaluation du système monétaire international

1.3. Les avantages et les inconvénients des systèmes à taux de change fixe et flottants:

A. Les avantages et les inconvénients des systemes à taux de change fixe:

Le principal avantage d'un système à taux de charge fixes est d'offrir un cadre stable aux échanges commerciaux. Cette stabilité est relative dans la mesure où les réévaluations et les dévaluations ont souvent émaillé la période 1944-1973.

En dehors des critiques adressées plus spécialement au système de Bretton Woods, en l’occurrence le privilège accordé au pays émetteur de la monnaie internationale de pouvoir faire financer les déficits de sa balance des paiements par les pays créanciers et la soumission de la politique monétaire des différents pays à celle d' un pays émetteur, le principal inconvénient d'un système de changes fixes est la spéculation pratiquement sans risque.

Avec le développement  des transactions financières et du commerce international, les capacités des banques centrales à résister aux pressions des spéculateurs sont devenues de plus en plus faibles. Même lorsque les déterminants économiques des taux de change ne justifiaient  pas une dévaluation ou une réévaluation des monnaies, une pression des spéculateurs pouvait inciter les banques centrales à modifier les parités, cela étant dû au fait que la sanction (coût) de ces opérations  de spéculations sans fondement n'était pas assez forte. Cela s'est donc traduit par des mouvements de spéculation de plus en plus importants et le lieu fixe entre les monnaies a explosé.

B. Les avantages et les inconvénients d’un système à taux de change flottants:

Le principale inconvénient attendu d'un système à taux de change flottants et que les cours des devises n'étant pas connus à l'avance, il existe un risque de change contre lequel il faut se protéger car on ne connait pas à l'avance le contrepartie en monnaie nationale des flux en devises.

En revanche, les avantages attendus d'un système à taux de change flottant étaient:

que les cours devraient être vrais dans le sens où ils seraient déterminés par le jeu de l'offre et de la demande et non plus déterminés par les autorités monétaires

que les politiques monétaires seraient plus autonomes

que la spéculation serait moins forte dans le sens où elle ne traduirait au jour le jour par des mouvements plus faibles des taux de change.

Malheureusement, ces attentes ne furent pas vérifiées. L'analyse des interventions des banques centrales via les variations des réserves officielles indique que ces interventions ont été encore plus fortes après 1973 qu'avant, même  en prenant en compte les augmentations des opérations commerciales traitées.

La validité des taux de changes s'est plutôt accentuée qu'atténuée.

L'avantage est malgré tout que le risque associé aux opérations spéculatives est plus important, ce qui les freine un peu.