Emisiunea de obligatiuni pe pietele financiare internationale

Emisiunea de obligatiuni pe pietele financiare internationale

Intrebari de sinteza

Care sunt principalii emitenti de obligatiuni pe pietele financiare internationale ? Comentati situatia pe principalele piete.

Din punct de vedere al tipului de emitent (public sau privat) care este situatia pe piata internationala a obligatiunilor ? Difera aceasta situatie de cea existenta pe piata internationala a creditului ?

Care sunt principalele caracteristici ale obligatiunilor guvernamentale ?

In functie de modalitatea de rambursare, care sunt principalele tipuri de obligatiuni tranzactionate pe pietele financiare internationale ?

Care este mecanismul emisiunii de obligatiuni pe pietele internationale ?

Ce rol are banca lider si grupul de coordonare in emisiunea de obligatiuni pe pietele internationale ?

Care este rolul grupului de plasament garantat si a grupului de vanzare in emisiunea de obligatiuni pe pietele internationale ?

Care sunt principalele tipuri de obligatiuni corporative tranzactionate pe pietele internationale ?

De ce obligatiunile sunt considerate instrumente cu venit fix pe pietele financiare internationale ?

Sa se analizeze comparativ obligatiunile si actiunile, ca principale instrumente de finantare utilizate pe pietele de capital ?

Ce se intelege prin randamentul curent si randamentul pana la scadenta in cazul emisiunii de obligatiuni pe pietele internationale ?

Care sunt diferentele intre obligatiunile straine si euroobligatiunile emise pe pietele financiare internationale ?

Care sunt elementele intrinseci ale unei obligatiuni ?

Teste grila

1. 'Junk bonds' sunt:

a.       obligatiuni rascumparabile in orice moment de emitent;

b.      obligatiuni foarte lichide;

c.       obligatiuni cu risc ridicat;

d.      obligatiuni emise cu prima;

e.       obligatiuni cu dobanda ajustabila.

2. Obligatiunile corporative subordonate:

a.       permit convertirea lor in actiuni;

b.      au prioritate in cazul intrarii in incapacitate de plata a emitentului;

c.       este garantata plata cuponului;

d.      sunt emise la o valoare sub valoarea nominala;

e.       sunt emise cu cupon zero.

3. Un investitor american a subscris pentru o obligatiune straina emisa de o companie romaneasca pe piata americana cu valoarea nominala de 1000 USD, cupon anual de 10 %, rambursabila in transa finala, scadenta 3 ani. Subscrierea a avut loc la un pret de 940 USD / obligatiune. Dupa primul an investitorul american se decide sa vanda obligatiunea la un pret de 950 USD / obligatiune. In acest caz rata profitului obtinut de investitor este:

4. Randamentul pana la scadenta difera de rata dobanzii in cazul:

1. Credit simplu;
2. Obligatiuni subscrise la un pret diferit de valoarea nominala;
3. Obligatiuni emise la valoarea nominala;
4. Obligatiuni rambursabile in serii anuale egale;
5. Obligatiuni convertibile cu rambursare in anuitati constante.

5. In cazul imprumutului obligatar, rata profitului difera de cupon in cazul in care:

a.       Obligatiunile sunt subscrise la o valoare diferita de valoarea nominala;

b.      Obligatiuni subscrise la valoarea nominala;

c.       Euro - obligatiuni;

d.      Obligatiuni straine.

e.       Obligatiuni cu prima de rascumparare.

6. Senzitivitatea pretului obligatiunilor . odata cu maturitatea, in conditiile in care dobanda .:

a.       scade, scade;

b.      scade, creste;

c.       creste, scade;

d.      creste, creste;

e.       nici un raspuns nu este corect.

7. O obligatiune cu valoare nominala de 1.000 USD, 10 % cupon semi - anual, doi ani pana la scadenta, rambursare in transa finala, randament pana la scadenta de 8 % are un pret de:

a.       897.54 USD;

b.      1039.16 USD;

c.       900,64 USD;

d.      1236,26 USD;

e.       1050,00 USD.

8. O obligatiune cu valoare nominala de 1.000 USD, pret de emisiune 900 USD, cupon anual de 100 USD are un randament curent de:

a.      

b.     

c.      

d.     

e.       nici un raspuns nu este corect.

9. Obligatiunea care are un cupon variabil in timp, calculat pe baza nivelului general al ratei dobanzii, este:

1. obligatiunile cu cupon zero;
2. obligatiunile straine;
3. euro - obligatiunile;
4. FRN;
5. obligatiunile convertibile;

10. O obligatiune cu valoare nominala de 1.000 USD, randament pana la scadenta de 12 %, cupon semianual de 50 USD, scadenta un an, are un pret de:

a. 576.0 USD;

b. 867.9 USD;

c. 965.8 USD;

d. 937.5 USD;

e. 998.45 USD.

Diferenta dintre pretul de emisiune si valoarea nominala a unei obligatiuni reprezinta:

a.       prima de emisiune;

b.      cuponul;

c.       randamentul pana la scadenta;

d.      discount;

e.       diferentialul de pret;

f.        diferentialul de dobanda.

Diferenta dintre pretul de rascumparare si valoarea nominala a unei obligatiuni reprezinta:

a.          prima de rascumparare;

b.         cuponul;

c.          randamentul pana la scadenta;

d.         discount;

e.          diferentialul de pret;

f.           diferentialul de dobanda.

13. Instrumentele financiare ce nu presupun efectuarea de plati intre momentul emisiunii initiale si scadenta sunt:

a.       obligatiunile convertibile;

b.      obligatiunile guvernamentale;

c.       certificatele de depozit;

d.      obligatiunile cu cupon zero;

e.       nici unul dintre instrumentele enumerate;

14. O companie romaneasca a emis 10.000 obligatiuni cu scadenta 5 ani, valoarea nominala 10 USD / obligatiune, cupon de 10 %, rambursarea facandu-se in anuitati constante. Valoarea anuala a rambursarii (anuitatea) este in acest caz de:

a.       24567 USD;

b.      23455 USD;

c.       21345 USD;

d.      26380 USD;

e.       24670 USD.

15. O companie romaneasca a emis 10.000 obligatiuni cu valoarea nominala de 20 USD / obligatiune, rata cuponului de 10 %, scadenta 5 ani, rambursarea in transa finala. Pretul de piata a acestor obligatiuni este (rata de actualizare de 8 %):

a.       23 USD;

b.      22 USD;

c.       21 USD;

d.      19 USD;

e.       18 USD.

O companie romaneasca a emis 10.000 obligatiuni cu valoarea nominala de 20 USD / obligatiune, rata cuponului de 10 %, scadenta 5 ani, rambursarea in transa finala. Valoarea actualizata neta a acestei emisiuni este (rata de actualizare de 9 %)- privind din perspectiva investitorilor potentiali:

a.       36548 USD;

b.      45894 USD;

c.       23476 USD;

d.      29624 USD;

e.       34235 USD.

17. Emisiunea de obligatiuni pe pietele internationale care se desfasoara cu garantare are un cost mai ridicat pentru beneficiarul operatiunii:

a.       Adevarat;

b.      Fals.

O companie romaneasca a emis 10.000 obligatiuni cu valoarea nominala de 20 USD / obligatiune, rata cuponului de 10 %, scadenta 2 ani, rambursarea in serii anuale egale. Randamentul pana la scadenta este in acest caz de:

a.      

b.     

c.      

d.     

e.      

f.       

19. In cazul unei emisiuni de obligatiuni se cunosc urmatoarele: valoarea nominala 10 USD / oblig., Nr. oblig. = 20.000, scadenta 10 ani, rambursarea in serii anuale egale, cupon fix de 10 %, prima de rascumparare de 1 USD (rata de actualizare de 9.5 %). Daca dobanda scade la 9 %, noul pret al obligatiunii va fi:

a.       10.9 USD;

b.      11,1 USD;

c.       12,4 USD;

d.      10.1 USD;

e.       8,5 USD.

    Probleme si exercitii

1. O companie a emis obligatiuni cu o valoare nominala de 10 USD, pret de emisiune de 8 USD, pret de rascumparare de 12 USD, scadenta de 5 ani, numar de obligatiuni emise de 10.000, rambursarea in anuitati constante, cupon de 10 % p.a. Sa se calculeze urmatorii indicatori c privire la aceasta finantare prin emisiune de obligatiuni:

a)      Pretul de piata al obligatiunilor dupa primul an de la emisiune (rata de actualizare estimata la 9 %);

b)      Profitul total oferit de aceste obligatiuni;

c)      Valoarea actualizata si valoarea actualizata neta (k=9 %);

d)      Randamentul pana la scadenta (RIR);

e)      Randamentul curent;

f)        Maturitatea si durata;

g)      Randamentul promis estimat.

2. Lucrati la o companie din Romania ce doreste sa achizitioneze un echipament din SUA in valoare de 1.000.000 USD. Pentru a finanta acest import de tehnologie, compania intentioneaza sa emita obligatiuni straine pe piata europeana, valoarea nominala a obligatiunilor emise fiind de 15 USD / obligatiune, scadenta 5 ani, cupon de 10 % p.a. Sa se determine costul finantarii si gradul de expunere la riscul de dobanda in fiecare dintre variantele de mai jos:

a)         rambursare in serii anuale egale;

b)         rambursare in anuitati contante;

c)         rambursare in transa finala;

d)         daca emisiunea ar fi cu cupon zero, care ar trebui sa fie pretul de emisiune sau cel de rascumparare in asa fel incat profitul oferit de obligatiunile rambursabile in serii anuale egale sa fie egal cu castigul oferit de aceste obligatiuni ?

e)         daca initial 1 USD = 2 ROL si deprecierea anuala estimata a leului in raport cu dolarul este de 2 % p.a., care este gradul de expunere la riscul valutar a variantelor de imprumut obligatar de mai sus ?

f)           daca ati fi investitor care dintre variantele de mai sus a-ti prefera-o ?

3. Guvernul Romaniei se decide sa-si finanteze deficitul balantei de plati printr-o emisiune de obligatiuni straine in euro pe piata europeana, valoarea nominala de 10 euro / obligatiune, dobanda 10 % p.a., numar de obligatiuni emise 100.000, scadenta peste    3 ani, rambursare in serii anuale egale.

a. Sa se intocmeasca tabloul de amortizare al acestui imprumut obligatar in urmatoarele conditii:

• subscrierea se face la valoarea nominala (ad pari);
• subscriere se face la o valoare mai mica decat valoarea nominala (sub pari), pretul de emisiune fiind in acest caz de 8 euro / obligatiune;
• subscrierea se face cu prima de rascumparare de 2 euro / obligatiune;

b. Sa se compare cele trei variante sub aspectul costului si al riscului.

4. O companie romaneasca emite obligatiuni pe piata Germaniei in valoare de 100.000 USD, valoare nominala de 10 USD / obligatiune, PE=9,5 USD / obligatiune. Obligatiunile sunt emise cu un cupon fix de 10 % p.a., pe o perioada de patru ani, rambursarea acestora facandu-se in anuitati constante. Se cere:

a. Sa se intocmeasca tabloul de amortizare pentru aceasta finantare si sa se determine randamentul curent si randamentul pana la scadenta;

b. Sa se compare rata cuponului cu randamentele calculate la punctul a). si sa se comenteze rezultatele obtinute;

c. Cum se modifica rezultatele de la punctul a) si b) daca emisiunea se facea la un pret de rascumparare de 11 USD / obligatiune.

5. O companie romaneasca emite obligatiuni pe piata Germaniei in valoare de 100.000 USD, valoare nominala de 10 USD / obligatiune. Obligatiunile sunt emise la valoarea nominala cu un cupon fix de 10 % p.a., pe o perioada de patru ani, rambursarea acestora facandu-se in anuitati constante. Printre investitorii care au subscris pentru obligatiunile emise se afla si o banca de investitii franceze. Se cere:

a. Care este valoarea actualizata neta a acestei emisiuni (rata de actualizare de 9 %), randamentul curent si randamentul pana la scadenta;

b. Daca in anul al treilea, banca de investitii franceza vinde obligatiunile la un pret de piata de 9.5 USD / obligatiune, se cere sa se determine randamentul obtinut de investitorul francez pe perioada cat a detinut in portofoliu aceste obligatiuni;

b. Care este rata profitului pentru al treilea an si rata profitului pe intreaga perioada in care obligatiunile au fost detinute in portofoliu de banca de investitii franceza.

6. O companie romaneasca, pentru a-si finanta importul de bunuri de echipament din UE, emite euroobligatiuni pe piata japoneza in valoare de 200.000 euro, valoare nominala de 10 euro / obligatiune, Obligatiunile sunt emise cu un cupon variabil mediu de 10 % p.a. (calculat in raport cu LIBOR), pe o perioada de patru ani, rambursarea acestora facandu-se in transe anuale egale. Se cere:

a. Sa se intocmeasca tabloul de amortizare pentru aceasta finantare si determine maturitatea si durata acestui imprumut prin emisiune de obligatiuni pe piata straina;

b. Daca se previzioneaza o scadere a ratei de dobanda LIBOR pe piata care ar duce la o scadere a cuponului mediu de la 10 % la 8 %, pretul de piata actual al acestor obligatiuni fiind de 9 euro / obligatiune, care ar fi modificarea estimata de pret generata de aceasta modificare.

7. Guvernul american a emis obligatiuni guvernamentale pe piata cu valoare nominala de 20 USD / obligatiuni, pret de emisiune de 18 USD / obligatiune, cupon anual de 10 %, rascumpararea acestora facandu-se in serii anuale egale dupa primii trei ani, scadenta obligatiunilor fiind de 7 ani, valoarea nominala a emisiunii fiind de 1.000.000 USD. Primaria orasului New York a emis de asemenea obligatiuni municipale cu valoarea nominala de 10 USD, numar de obligatiuni emise fiind de 100.000, pret de rascumparare de 12 USD, rambursarea se face in anuitati constante, scadenta fiind 5 ani, cupon anual de 7 %.

a. Sa se precizeze care dintre cele doua variante este mai expusa la riscul de dobanda;

b. Sa se determine randamentul fiecarui tip de obligatiune in conditiile in care nivelul de impozitare pentru obligatiunile guvernamentale este de 10 % si pentru cele municipale de 0 %.

8. O companie se decide sa-si finanteze un import de tehnologie printr-o emisiune de obligatiuni straine in pe piata europeana, valoarea nominala de 10 euro / obligatiune, dobanda 12 % p.a., numar de obligatiuni emise 100.000, scadenta peste 3 ani. Se cere:

a. Daca un investitor german cumpara initial obligatiunile la 9 euro / obligatiune sa se determine care este pretul estimat al obligatiunilor la sfarsitul fiecarui an, in urmatoarele conditii de rambursare: serii anuale egale, anuitati constante, transa finala (rata de actualizare de 9.5 %).

b. Aceeasi cerinta ca la punctul a) daca pretul initial al obligatiunilor daca rambursarea se face cu o prima de rambursare de 2 euro.

9. O companie a emis obligatiuni la valoarea nominala pe o perioada de 10 ani, valoarea emisiunii fiind de 1.000.000 USD, numar de obligatiuni emise 50.000, valoare nominala de pret de rascumparare 22 USD, cupon anual de 10 %.

a. Se cere sa se realizeze graficul evolutiei pretului si al randamentului pana la scadenta al aceste obligatiuni pe intreaga perioada pana la scadenta in urmatoarele variante: de rambursare: anuitati constante, serii anuale egale si transa finala (rata de actualizare de 9 %);

b. Sa se compare graficele preturilor pentru cele trei tipuri de rambursari calculate la punctul a) (in care s-a folosit o rata de actualizare de 9 %) cu cele obtinute in cazul in care rata de actualizare ar fi de 11 % (mai mare decat rata cuponului). Sa se comenteze rezultatul obtinut.

10. O companie care intentioneaza sa achizitioneze un echipament din SUA are de ales intre mai multe variante de finantare:

i. Emisiune de obligatiuni pe piata europeana, valoarea nominala de 1.500.000 euro, pret de emisiune de 9 euro, valoare nominala de 10 euro, scadenta 5 ani, cupon de 12 % p.a., rambursare in anuitati constante, curs initial 1 USD=1.5 euro, deprecierea estimata a euro fiind de 2 % p.a.;

ii. Credit cumparator in USD pentru suma de 1.000.000 USD, scadenta 5 ani, rambursarea in serii anuale egale, rata dobanzii de 10 %, perioada de gratie 2 ani;

iii. Leasing in USD, taxa de leasing de 15 % p.a., perioada de inchiriere 3 ani, dupa trei ani compania achizitionand bunul dupa anul trei, taxa vamala fiind de 10 %, amortizarea facandu-se liniar, rata generala de impozitare fiind de 15 %.

Care dintre variantele de mai sus este mai avantajoasa sub aspectul costului pentru compania romaneasca ?

Studiu de caz

La nivelul unei companii exista urmatoarea structura a pasivelor si activelor financiare pe termen lung si pe termen scurt (in USD):

Valoarea nominala a obligatiunilor: 1000 USD

Valoarea de piata a obligatiunilor: 930,5 USD (A), 859,50 USD (B).

Rambursarea obligatiunilor:

• Obligatiuni A - rambursare in serii anuale egale;
• Obligatiuni B - rambursare in anuitati constante.

Valoarea nominala: 10.000, scadenta 1 an, costul aferent fiind de 9.580 / titlu. Rata de impozitare de 40 % p.a.

Se cere sa se determine:

a. Cat va plati compania dumneavoastra pentru datoriile pe termen scurt ?

b. Care este randamentul curent pentru fiecare obligatiune (A si B) ?

c. Care este randamentul pana la scadenta pentru obligatiunile emise ?

d. Care este rata profitului daca obligatiunile vor fi vandute de detinatorii acestora peste un an la 900 USD / obligatiune (atat A cat si B) ?

e. Daca randamentul pana la scadenta asteptat de investitori este de minim 11 % care va fi pretul de piata al obligatiunilor A si B ?

f. Care este randamentul pana la scadenta pentru titlurile de stat detinute in portofoliu ?

g. Daca un investitor a cumparat obligatiunile A si le detine in portofoliu timp de patru ani care este rata dobanzii obtinuta de acesta +

h. Daca rata dobanzii se estimeaza ca va creste de la 10 % la 12 % care este modificarea pretului obligatiunilor A si B ?

i. Daca rata profitului asteptat este de 15 %, care este durata obligatiunilor A si B. Care dintre cele doua este mai expusa la riscul de dobanda ?

De studiat

Analizati piata obligatiunilor din Romania si identificati punctele slabe si punctele forte ale acesteia. Cum explicati ca prima emisiune de obligatiuni corporative a avut loc in Romania abia dupa aproape zece ani de tranzitie ?

Analizati si comentati emisiunile de obligatiuni pe pietele internationale ale Romaniei efectuate in perioada tranzitiei.

Cum comentati actualul nivel al ratingului acordat Romaniei de principalele agentii internationale in domeniu ? Ce ar trebui sa faca Romania pentru a-si imbunatati pozitia pe piata internationala a obligatiunilor ?

Explicati ultimele tendinte care se inregistreaza pe piata internationala a obligatiunilor.

Raspunsuri la testele grila si la problemele propuse: