Adoptarea deciziei asupra investitiei

1. Coordonate ale adoptarii deciziei de investitii

In cadrul firmei Loevig, in adoptarea unei decizii de investitii intervin urmatoarele elemente:

variantele decizionale;

criteriile decizionale;

fluxurile monetare asociate investitiei;

costul capitalului.

1.1. Variantele decizionale

Conducerea firmei Loevig a luat in considerare, pentru anul 2008, un singur proiect de investitie prin care sa fie delocalizata productia catre o tara din Europa de Est. In consecinta, nu vor trebui comparate, din perspectiva rentabilitatii si a riscurilor, mai multe variante concurentiale de investitii. Intr-o situatie in care exista un singur proiect de investitie se obisnuieste sa i se contrapuna alternativa de a lasa lucrurile asa cum sunt. Alegerea variantei optime se face, in acest caz, comparand rentabilitatea si riscurile proiectului de investitie cu cele din activitatea curenta a firmei-mama.

1.2. Criterii decizionale

In esenta, evaluarea unui proiect de investitie se realizeaza pe baza unor indicatori care reflecta rentabilitatea si riscurile asociate. Pentru evaluarea variantei de investitie in Romania, managerii firmei Loevig vor utiliza urmatoarele marimi:

perioada de recuperare a investitiei combinata cu aprecierea asupra riscurilor;

perioada de recuperare a investitiei calculata pe baza fluxurilor monetare ajustate in functie de riscuri;

valoarea prezenta neta .

1.3. Fluxurile monetare asociate investitiei

In capitolele anterioare au fost identificate cateva categorii de venituri incasabile si cheltuieli platibile pe care investitia le va genera pentru firma-mama.

In categoria fluxurilor monetare de intrare sunt cuprinse:

incasarea creditului bancar;

transele de rambursare a creditului acordat filialei din Romania;

dobanzile nete incasate de firma-mama de la filiala din Romania;

dividendele nete incasate de firma-mama de la filiala din Romania in perioada de exploatare;

dividendele nete incasate de firma-mama de la filiala din Romania in perioada de lichidare;

economiile realizate prin delocalizarea productiei.

Totalul fluxurilor monetare de intrare este calculat prin intermediul tabelului 1.

Tabelul 1. Fluxuri monetare de intrare asociate proiectului de investitie

- mii euro -

Fluxurile monetare de iesire includ:

cheltuielile initiale de investitii;

anuitatile creditului bancar.

Totalul fluxurilor monetare de iesire este calculat prin intermediul tabelului 2.

Tabelul 2. Fluxuri monetare de iesire asociate proiectului de investitie

- mii euro -

1.4. Costul capitalului

Investitia urmeaza sa fie finantata din surse proprii si printr-un imprumut. In aceste conditii, pentru determinarea costului capitalului vor fi intreprinse urmatoarele operatiuni:

a.      calculul costului capitalului propriu;

b.     calculul costului creditului dupa impozitare;

c.     determinarea costului mediu ponderat al capitalului.

a.     Calculul costului capitalului propriu. Managerii firmei Loevig stabilesc costul capitalului propriu ca o suma dintre doua elemente:

rata minima de rentabilitate solicitata pentru investitiile sigure;

o prima de risc.

Rata minima de rentabilitate solicitata pentru investitiile sigure are valoarea (6 + 0,1 x coef₁ + coef₂) % / an.

Valoarea primei de risc este stabilita astfel:

1,5%/an, atunci cand investitiei ii sunt asociate riscuri de amploare mica;

3%/an, atunci cand investitiei ii sunt asociate riscuri de amploare medie;

4,5%/an, atunci cand investitiei ii sunt asociate riscuri de amploare mare;

7%/an, atunci cand investitiei ii sunt asociate riscuri de amploare foarte mare.

Proiectului de investitie analizat i-au fost atribuite anterior riscuri de amploare........., ceea ce inseamna ca prima de risc reprezinta ...%/an.

Insumand cele doua elemente rezulta o valoare a costului capitalului propriu:

...+.=...%/an.

b.           Calculul costului creditului dupa impozitare. Daca se face abstractie de efectele fiscale ale dobanzilor, costul pe care firma Loevig trebuie sa il suporte pentru a intra in posesia creditului poate fi exprimat prin media aritmetica a ratelor dobanzilor previzionate pentru perioada imprumutului. Aceasta valoare trebuie insa ajustata pentru a reflecta faptul ca dobanzile sunt deductibile din punct de vedere fiscal, astfel incat costul imprumutului se reduce prin diminuarea impozitului pe venit.

Totalul ratelor dobanzilor previzionate pentru perioada creditului bancar este calculat prin intermediul tabelului 3.

Tabelul 3. Calculul totalului ratelor dobanzilor previzionate pentru imprumutul obtinut

de firma Loedig

Nivelul mediu al ratelor dobanzilor previzionate va reprezenta../4 = ....% / an.

Se considera ca pentru a reflecta diminuarea impozitului pe venit datorata imprumutului, costul creditului dupa impozitare va reprezenta 90% din nivelul mediu al ratelor dobanzilor previzionate, adica:

0,9 x..... = ....% / an.

c.     Determinarea costului mediu ponderat al capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului se calculeaza, prin intermediul tabelului 4., ca o suma a produselor dintre costurile si ponderile celor doua surse de finantare.

Tabelul 4. Calculul costului mediu ponderat al capitalului

2. Evaluarea viabilitatii proiectului de investitie

In subcapitolul anterior au fost mentionate criteriile de evaluare a viabilitatii investitiei:

perioada de recuperare a investitiei combinata cu aprecierea asupra riscurilor;

perioada de recuperare a investitiei calculata pe baza fluxurilor monetare ajustate in functie de riscuri;

valoarea prezenta neta.

2.1. Evaluarea pe baza perioadei de recuperare a investitiei combinata

cu aprecierea asupra riscurilor

O evaluare a unui proiect pe baza perioadei de recuperare a investitiei combinata cu aprecierea asupra riscurilor cuprinde doua etape:

a. determinarea perioadei de recuperare a investitiei;

b. analiza viabilitatii proiectului.

a. Determinarea perioadei de recuperare a investitiei. Perioada de recuperare a investitiei este o marime care are semnificatia intervalului de timp in care fluxurile monetare de intrare le egaleaza pe cele de iesire. Acest indicator se calculeaza destul de simplu, prin identificarea perioadei de timp dupa care fluxurile monetare nete cumulate (un flux monetar net se obtine scazand dintr-un flux monetar de intrare fluxul monetar de iesire din aceeasi perioada) devin pozitive.

Tabelul 5. Fluxuri monetare nete cumulate pentru proiectul de investitie

- mii euro -

Calculul fluxurilor monetare nete cumulate este realizat prin intermediul tabelului 5. Se poate observa ca in anul......fluxurile monetare nete au ajuns la o valoare pozitiva, ceea ce inseamna ca totalul veniturilor incasabile a egalat totalul cheltuielilor platibile. Perioada de recuperare a investitiei poate fi calculata mai precis, in zile, pornind de la premisa ca fluxurile monetare din acest an se vor derula cu regularitate. Astfel, egalarea cheltuielilor platibile de catre veniturile incasabile va surveni atunci cand fluxurile monetare nete din anul .. vor atinge valoarea de ..... mii euro. Daca pentru intregul an.... fluxurile monetare nete vor avea valoarea de .... mii euro, rezulta ca nivelul de ... mii euro va fi atins dupa:

(... 365) / .. = ... zile,

iar perioada de recuperare a investitiei va fi:

(.. 365) + ..= .......zile.

b. Analiza viabilitatii proiectului. Conducerea firmei Loevig a instituit urmatoarele reguli de apreciere a viabilitatii unui proiect de investitii pe baza perioadei de recuperare a investitiei combinata cu aprecierea asupra riscurilor:

daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare mica, atunci, pentru a fi considerat viabil, este necesar ca perioada de recuperare a investitiei sa nu depaseasca 90% din durata investitiei;

daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare medie, atunci, pentru a fi considerat viabil, este necesar ca perioada de recuperare a investitiei sa nu depaseasca 75% din durata investitiei;

daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare mare, atunci, pentru a fi considerat viabil, este necesar ca perioada de recuperare a investitiei sa nu depaseasca 60% din durata investitiei;

daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare foarte mare, atunci, pentru a fi considerat viabil, este necesar ca perioada de recuperare a investitiei sa nu depaseasca 40% din durata investitiei.

Proiectul de investitie analizat este caracterizat prin riscuri de amploare..... iar perioada de recuperare a investitiei reprezinta..../(6x365) = ......% din durata investitiei. Rezulta ca din perspectiva acestui criteriu proiectul este viabil / neviabil.

2.2. Evaluarea prin perioada de recuperare a investitiei calculata pe

baza fluxurilor monetare ajustate

Evaluarea unui proiect prin perioada de recuperare a investitiei calculata pe baza fluxurilor monetare ajustate in functie de riscuri cuprinde doua etape:

a.      determinarea fluxurilor monetare ajustate;

b.     analiza viabilitatii proiectului in raport cu perioada de recuperare a investitiei.

a. Determinarea fluxurilor monetare ajustate. Ajustarea fluxurilor monetare in raport cu riscurile asociate investitiei reflecta vulnerabilitatea fata de evolutii nefavorabile care ar putea determina cresterea cheltuielilor si diminuarea veniturilor. In cadrul firmei Loedig se aplica urmatoarele reguli de ajustare:

- daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare mica, atunci fluxurile monetare de intrare se diminueaza cu 3% iar fluxurile monetare de iesire se majoreaza cu 3%;

- daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare medie, atunci fluxurile monetare de intrare se diminueaza cu 6% iar fluxurile monetare de iesire se majoreaza cu 6%;

- daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare mare, atunci fluxurile monetare de intrare se diminueaza cu 10% iar fluxurile monetare de iesire se majoreaza cu 10%;

- daca proiectul este caracterizat prin riscuri de amploare foarte mare, atunci fluxurile monetare de intrare se diminueaza cu 25% iar fluxurile monetare de iesire se majoreaza cu 25%.

Pentru proiectul analizat, care este caracterizat prin riscuri de amploare..... fluxurile monetare de intrare se diminueaza cu .....% iar fluxurile monetare de iesire se majoreaza cu ......%. Valorile ajustate ale acestora sunt calculate prin tabelul

Tabelul Fluxurile monetare nete ajustate ale proiectului de investitie

- mii euro -

b.         Analiza viabilitatii proiectului in raport cu perioada de recuperare a investitiei. Perioada de recuperare a investitiei se determina intr-un mod similar celui folosit pentru evaluarea pe baza criteriului anterior.

Tabelul 7. Fluxuri monetare ajustate nete cumulate pentru proiectul de investitie

- mii euro -

Calculul fluxurilor monetare nete cumulate este realizat prin intermediul tabelului 7. Dupa cum se observa, in anul......fluxurile monetare nete au ajuns la o valoare pozitiva, ceea ce inseamna ca totalul veniturilor incasabile a egalat totalul cheltuielilor platibile. Egalarea cheltuielilor platibile de catre veniturile incasabile va surveni atunci cand fluxurile monetare nete din anul ..    vor atinge valoarea de ..... mii euro. Daca pentru intregul an..., fluxurile monetare nete vor avea valoarea de .... mii euro, rezulta ca nivelul de ... mii euro va fi atins dupa:

(... 365) / .. = ... zile,

iar perioada de recuperare a investitiei va fi:

(.. 365) + ..= .......zile.

Pentru ca un proiect sa fie considerat viabil este necesar ca perioada de recuperare a investitiei calculata pe baza fluxurilor monetare ajustate sa fie mai mica decat durata investitiei. Din aceasta perspectiva proiectul analizat este viabil / neviabil.

2.3. Evaluarea in raport cu valoarea prezenta neta

Valoarea prezenta neta (NPV), numita si valoarea actualizata neta, este o marime care are semnificatia unui profit (venit net) determinat pe baza unor venituri si cheltuieli actualizate prin tehnica actualizarii fluxurilor monetare fata de un moment de referinta. Acest indicator poate fi calculat prin formula:

(1.)

unde:

- n este numarul de ani cuprins in durata investitiei;

Fmn_h este fluxul monetar net din anul h;

a este rata de actualizare a fluxurilor monetare.

Pentru proiectul de investitie analizat va fi folosita drept rata de actualizare a fluxurilor monetare valoarea costului mediu ponderat al capitalului, determinata anterior. Calculul acestui indicator este realizat prin intermediul tabelului 8.

Tabelul 8. Calculul valorii prezente nete pentru proiectul de investitie

Pentru ca un proiect de investitie sa poata fi considerat viabil este necesar ca valoarea prezenta a acestuia sa fie pozitiva. Din aceasta perspectiva, proiectul analizat este viabil / neviabil.

3. Alegerea variantei optime

Intrucat a fost luat in considerare un singur proiect, alegerea variantei optime se va reduce la o apreciere globala a viabilitatii investitiei, pe baza rezultatelor evaluarilor separate, in raport cu cele patru criterii decizionale. In urma acestor evaluari poate rezulta una din urmatoarele situatii:

proiectul a fost considerat viabil in raport cu toate criteriile decizionale, ceea ce inseamna ca poate fi pus in practica;

proiectul a fost considerat neviabil in raport cu toate criteriile decizionale, ceea ce inseamna ca trebuie modificat sau respins;

proiectul a fost considerat viabil in raport cu unele criterii si neviabil in raport cu alte criterii, ceea ce inseamna ca varianta optima trebuie aleasa prin tehnici specifice deciziilor multicriteriale.

Pentru proiectul de investitii analizat s-a obtinut urmatoarea situatie:

a.     criterii in raport cu care investitia este considerata viabila:

b. criterii in raport cu care investitia este considerata neviabila:

BIBLIOGRAFIE

Adams Andrew, Investment, Kluwer Law International, London, 1995;

Armstrong Michael, A Handbook of Management Techniques, Kogan Page, London, 1991;

Babusiaux Denis, Decision d'investissement et calcul economique dans l'entreprise, Economica, Editions Tehnic, Paris, 1990;

Bommensath Maurice, Fluctuations monetaires et gestion financiare de l'entreprise, Boulogne - Billancourt, Edition Hommes et Techiques, 1982;

Campos Eduardo Bueno, Roche Ignacio Cruz, Herrera Juan Jose Duran, Economia de la Empresa: Analisis de las Decisiones Empresariales, Trecera edition, Ediciones Piramide, Madrid, 1982;

Cole G. A., Management: Theory and Practice, 3^rd Edition, D.P. Publications, New York, 1990;

Curwin Jon, Slater Roger, Quantitative Methods for Business Decision, Third Edition, Chapman&Hall, London, 1991;

Darbelet Michel, Izard Laurent, Scaramuzza Michel, Economie d'entreprise, Les Editions Foucher, Paris, 1993;

Demirag Istemi, Goddard Scott, Financial Management for International Business, McGraw Hill, London, 1994;

Dobbins Richard, Witt Stephen F., Practical Financial Management, Basil Blackwell, Oxford, 1988;

Halpern Paul, Weston Fred J., Brigham Eugene F., Finante manageriale: modelul canadian, Editura Economica, Bucuresti, 1998;

Jaba Octavian, Analiza strategica a intreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iasi, 1999;

Lucey Terry, Quantitative Techniques, 5^th Edition, D.P. Publication, London, 1996;

Peyrard Josette, Gestion financiere internationale, Centre de Libraire et d'Edition Techniques, Dept Crente du Loire d'Entreprise, Paris, 1985;

Pride William, Hughes Robert J., Kapoor Jack R., Business, 3^rd Edition, Houghton Miffin Company, Boston, 1991;

Rejda George E., Principles of Risk Management and Insurance, Seventh Edition, Adison Wesley Longman, Boston, 2001;

Richardson Bill, Richardson Roy, Business Planning: An Approach to Strategic management, Second Edition, Pitman Publishing, London, 1992;

Suarez Andres S. Suarez, Decisiones Optimas de Inversion y Financiacion en la Empresa, Ediciones Piramide, Madrid, 1980;

* * * Legea nr. 31/1990 privind societatile comerciale, publicata in Monitorul Oficial nr. 330 din 16 iulie 1990;

* * * Legea nr. 53/2003 a Codului Muncii, publicata in Monitorul Oficial nr. 72 din 5 februarie 2003;

* * * Legea nr. 571 din 22 decembrie 2003 a Codului Fiscal publicata in Monitorul Oficial partea a I-a nr. 927 din 23 decembrie 2003 (cu modificarile ulterioare);

* * * Ordonanta nr. 51 din 28 august 1997 privind operatiunile de leasing si societatile de leasing, publicata in Monitorul Oficial nr. 9 din 12 ianuarie 2000 (cu modificarile ulterioare);

* * * Legea nr. 332 din 29/06/2001 privind promovarea investitiilor directe cu impact semnificativ in economie publicata in Monitorul Oficial, Partea I nr. 356 din 03/07/2001(cu modificarile ulterioare);

* * * Conventia din 4 iulie 2001 intre Romania si RFG pentru evitarea dublei impuneri cu privire la impozitele pe venit si pe capital publicata in Monitorul Oficial, Partea I nr. 73 din 31 ianuarie 2002;

* * * Codul Vamal din 10/04/2006 Publicat in Monitorul Oficial, Partea I nr. 350 din 19/04/2006;

* * * Codul Muncii din 24/01/2003 Publicat in Monitorul Oficial, Partea I nr. 20 din11/02/2003 (cu modificarile ulterioare).