GESTIUNE FINANCIARA

STABILIREA RENTABILITATII SI RISCULUI ACTIUNILOR CUPRINSE IN PORTOFOLIU

Rentabilitatea actiunilor si a portofoliului

Dupa cum am aratat si in CURSUL ANTERIOR, rentabilitatea unei actiuni este determinata de doua componente: dividendul si cresterea valorii de piata.

In cadrul analizei, privind rentabilitatea si riscul actiunilor, consideram ca pret de analiza, pretul de inchidere (P.i.) al actiunilor.

OBS.: la pretul de inchidere al actiunilor, de dupa data de referinta, am adaugat si dividendul declarat de catre fiecare societate emitenta, dar pentru ca dividendul este incasat dupa un numar de saptamamini (S_ram.) nu am luat in calcul dividendul net declarat care urmeaza sa fie incasat ci dividendul net actualizat cu o rata saptaminala de dobinda. (rata de actualizare am considerat-o egala cu rata dobinzii de pe piata financiar bancara, pentru ca acest dividend urmeaza sa fie incasat in viitor, iar riscul de neincasare este minim pentru aceste societati incluse in portofoliu).

Tabel 4.1

Tabel 4.2

Valoarea prezenta a dividendului este calculata dupa formula dobinzii compuse: D_a =;

S_ram. - numar saptamini pina la incasarea dividendului;

P_i+D_a - reprezinta pretul de inchidere plus dividendul actualizat;

Dobinda pe saptamina sau rata de actualizare am considerat-o egala cu 0,52%

O informatie foarte importanta in aceasta cercetare o reprezinta data de referinta pentru cele sapte societati:

Banca Transilvania (TLV) 15/03/02

SIF Moldova (SIF2)    01/02/02

SIF Banat-Crisana (SIF1) 08/02/02

SIF Oltenia (SIF5) 15/02/02

SIF Transilvania (SIF3) 20/02/02

Impact Bucuresti (IMP) 06/03/02

Pentru calculul rentabilitatii am determinat si aprecierea/deprecierea inregistrata de actiunile din portofoliu, in perioada analizata. Tabelul 4.3

Tabel 4.3

P_I1, P_I2 - reprezinta pretul actiunilor la inceputul perioadei de analiza (3.01.2002), respectiv (23.04.2002).

Astfel, sase actiuni au cunoscut o puternica apreciere, actiunea SNP a-a apreciat cu 106% in mai putin de 4 luni. Valoarea portofoliul a crescut cu 36%.

Pentru calculul rentabilitatii trebuie sa luam in calcul si valoarea dividendelor actualizate (D_a) acordate de societatiile emitente, sau a a actiunilor gratuite (A_G), in cazul actiunii TLV.

Tabel 4.4

V_portof3.- reprezinta valoarea portofoliului cu dividendele actualizate si valoarea actiunilor gratuite.

Ponderea initiala (X_i) - reprezinta valoarea pe care o detin actiunile unei societati in valoarea totala a portofoliui, ponderea este calculata la data de 3.01.2002.

Rentabilitatea portofoliului este data de media ponderata a rentabilitatiilor celor sapte titluri care formeaza acel portofoliu.

Rentabilitatea pe care am obtinut-o in perioada 3.01.2002- 23.04.2002 este de 61.1%, rezulta o rentabilitate saptaminala (d_s) de:

(1+d_s)¹⁶=1,61 ; d_s = => d_s = 2.98% stiind ca dobinda bancara calculata pe o saptamina este de 0,52%, avem o rentabilitate foarte mare. Acesta rentabilitate foarte ridicata este datorata in special aparitiei pe piata de capital romaneasca a unor investitori straini mari (fonduri de investitii), ca urmare a scaderii riscului de tara si ameliorarii situatiei economice a Romaniei.

Model de piata a lui Markovitz si Sharp spune ca fluctuatiile de curs ale valorilor mobiliare sunt influentate, in general, de modificarile indicelui general al bursei si, in particular, de modificarile in conditiile specifice ale societatilor emitente ale titlurilor.

Riscul si volatilitatea actiunilor

Pentru a vedea care este reactia pretului actiunilor la modificarile indicelui general al Bursei de Valori Bucuresti (Bet - Compozit), determinam coeficientul beta al actiunilor.

In cazul volatilitatii actiunilor, consideram preturile de inchidere, precum si valorile inregistrate de indicele Bet-C la o saptamina, rezultind pentru perioada analizata 3.01.2002-23.04.2002, un numar de 16 saptammini.

OBS: Rentabilitatiile sunt exprimate procentual.

Tabel 4.5

R_p- rentabilitatea pietei - rentabilitatea este data de evolutia (apreciere/depreciere) a indicelui Bet-Compozit (indicele Bursei de Valori Bucuresti);

R_pm- rentabilitatea medie a pietei;

R_S1, R_S2, R_S3, R_S5, R_TLV, R_SNP, R_IMP - rentabilitatea actiunii SIF1, SIF2, SIF3, SIF5, TLV, SNP, IMP - rentabilitate calculata in functie de evolutia pretului de inchidere si de dividendul net actualizat;

R_S1m, R_S2m, R_S3m, R_S5m, R_TLVm, R_SNPm, R_IMPm - reprezinta rentabilitatea medie (sperata) a celor 7 actiuni incluse in portofoliu;

σ_i*P - reprezinta covarianta dintre rentabilitatea titlului si rentabiliatea pietei.

Toate calculele sunt exprimate saptamanal.

Rentabilitatea medie a pietei, data de evolutia indicelui general este R_pm=2,60%.

Dispersia rentabilitatii pietei este: σ_P²= 17,02

Abaterea standard a pietei (risc total) este: σ_p = = 4,12%.

Simetria abaterilor fata de medie face ca posibilitatea inregistrarii de abateri pozitve sa fie egala cu aceea a inregistrarilor negative. Abaterea standard reprezinta masura riscului inregistrarii unor abateri negative.

Rentabilitatea pietei bursiere poate inregistra saptaminal, in viitor, valori de 2,60%

Calculul riscului si volatilitatii actiunii SIF1

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea SIF1 este de R_S1m=3,80%

Dispersia rentabilitatii SIF1 este: σ²_S1 = = 62.30

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_S1 = = 7,89%

=> rentabilitatea actiuni SIF1, poate inregistra in perioada urmatoare, valori saptamanale de 3,80% ; acest rezultat indica un risc al actiunii SIF1 foarte mare.

Volatilitatea actiunii SIF1 (β_S1), este covariatia () ratelor rentabilitatii titlului cu cele ale pietei raportata la dispersia indicelui general al pietei titlurilor.

β_S1=

β_S1== 0,469

Rezultatul volatilitatii actiunii SIF1 indica o sensibilitate scazuta a titlului in raport cu evolutia pietei si implicit o masura mai mica a riscului sistematic (de piata).

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii SIF1 si rentabilitatea pietei este data de coeficientul de corelatie, care este egal cu raportul dintre covariatia (titlului cu piata) si abaterile standard ale rentabilitatii, actiunii SIF1 si indicele Bet-C

ρ_S1*p ==*100= 24,5%, rezultatul semnifica o dependenta scazuta.a rentabilitatii actiunii SIF1 fata de rentabilitatea pietei.

Tabel 4.6

Calculul riscului si volatilitatii actiunii SIF2

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea SIF2 este de R_S2m=2,87%

Dispersia rentabilitatii SIF2 este: σ²_S2 = == 52,97

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_S2 = = 7,27%

Rentabilitatea actiuni SIF2, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 2,87% => rezultatul indica un risc foarte mare.

Volatilitatatea actiunii SIF2 (β_S2) este:

β_S2 == 0,396

Rezultatul volatilitatii actiunii SIF2 indica o sensibilitate scazuta a titlului in raport cu evolutia pietei.

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii SIF1 si rentabilitatea pietei (Bet-C) este:

ρ_S2*p ==*1000 = rezultatul semnifica o dependenta scazuta.a rentabilitatii actiunii SIF2 fata de rentabilitatea pietei.

Calculul riscului si volatilitatii actiunii SIF3

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea SIF3 este de R_S3m= 3,28%

Dispersia rentabilitatii SIF2 este: σ²_S3 = == 58,19

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_S3 = = 7,62%

Rentabilitatea actiuni SIF3, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 3,28% => riscul actiunii SIF3 foarte mare.

Volatilitatatea actiunii SIF3 (β_S3) este:

β_S3 == 0,512 => volatilitatea actiunii SIF3 este scazuta.

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii SIF3 si rentabilitatea pietei (Indice Bet-C) este:

ρ_S3*p=*100==27,4%, din rezultatul obtinut rezulta o dependenta scazuta.a rentabilitatii actiunii SIF3 fata de rentabilitatea pietei.

Tabel 4.7

Calculul riscului si volatilitatii actiunii SIF5

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea SIF5 este de R_S5m= 2,89%

Dispersia rentabilitatii SIF5 este: σ²_S5 = == 53,37

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_S5 = = 7,31%

Rentabilitatea actiuni SIF5, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 2,89% => rezultatul indica un risc foarte mare.

Volatilitatatea actiunii SIF5 (β_S5) este:

β_S5 == 0,473, rezultatul semnifica o volatilitate scazuta;

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii SIF5 si rentabilitatea pietei (Indice Bet-C) este:

ρ_S5*p=*100== rezulta o dependenta scazuta.a rentabilitatii actiunii SIF5 fata de rentabilitatea pietei

Calculul riscului si volatilitatii actiunii TLV

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea TLV este de R_TLVm= 1,64%

Dispersia rentabilitatii TLV este: σ²_TLV = = 21,75

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_TLV = = 4,66%

Din calculul rentabilitatii medi si a abaterii standard se poate spune ca rentabilitatea actiuni TLV, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 1,64% pe saptamina; cum era de asteptat, in cazul acestei actiuni riscul este mult mai scazut in comparatie cu cele 4 Societati de Investitii Financiare.

Volatilitatatea actiunii TLV (β_TLV) este:

β_TLV == 0,651 , volatilitatea actiunii TLV este scazuta;

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii TLV si rentabilitatea pietei (Indice Bet-C) este:

ρ_TLV*p=*100== rezultatul semnificand o dependenta ridicata.a rentabilitatii actiunii TLV fata de rentabilitatea pietei.

Tabel 4.8

Calculul riscului si volatilitatii actiunii SNP

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea SNP este de R_SNPm= 4,95%

Dispersia rentabilitatii SNP este: σ²_SNP = =73,96

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_SNP = = 8,65%, rezultatul semnifica un risc al actiunii foarte mare. Rentabilitatea actiuni SNP, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 4,95%

Volatilitatatea actiunii SNP (β_SNP) este:

β_SNP== 1,336 ; actiunea SNP are o volatilitate ridicata fiind singura din portofoliu care are coeficientul beta mai mare decit 1, depasind cu 33,6% riscul pietei;

Coeficientul de corelatie dintre rentabilitatea actiunii SNP si rentabilitatea pietei (Indice Bet-C) este:

ρ_SNP*p =*100 = rezultatul semnifica o dependenta ridicata.a rentabilitatii actiunii SNP fata de rentabilitatea indicelui general al pietei.

Calculul riscului si volatilitatii actiunii IMP

Rentabilitatea medie (sperata) pentru actiunea IMP este de R_IMPm= 3,26%

Dispersia rentabilitatii IMP este: σ²_IMP = =63,92

Abaterea medie patrata (riscul total) σ_IMP = = 7,99%

Rentabilitatea actiuni IMP, poate inregistra in perioada urmatoare, valori de 3,26% => rezultatul indica un risc foarte mare.

Volatilitatatea actiunii IMP (β_IMP) este:

β_IMP = = 0,725, volatilitatea actiunii IMP este scazuta;

Intensitatea corelatiei dintre rentabilitatea actiunii IMP si rentabilitatea pietei (Indice Bet-C) este:

ρ_IMP*p = *100 = 37,43%, dependenta rentabilitatii actiunii IMP fata de rentabilitatea pietei este normala.

Cunoscind coeficientii β ai titlurilor, se poate determina care este coeficientul β al portofoliului (β_pf ), calculat ca o medie ponderata a coeficientilor titlurilor.

β_pf = = 0,68 ; rezultatul coeficientului beta al portofoliului semnifica un nivel scazut al riscului sistematic (de piata) al portofoliului.

Acest risc nediverificabil poate fi diminuat numai prin scaderea ponderii actiunii care prezinta un risc sistematic ridicat sau prin alegerea actiunilor cu un risc de piata scazut.

Tabel 4.9

Cum era si normal acest nivel al coeficientului β_pf este influentat cel mai mult de valoarea lui β_SNP, din doua motive: datorita valorii mari a coeficientului β_SNP si ponderii mai ridicate pe care o are acesta actiune in portofoliu.

Din calculele rezultate, prezentate in tabelul 4.9 , observam ca cele sapte actiuni din portofoliu prezinta un risc de piata destul de scazut mai ales SIF si TLV, dar observam ca si SIF prezinta si o dependenta scazuta fata de piata, si un risc total ridicat ceea ce inseamna ca riscul specific manifesta o influenta mai mare, el determinind valorile asa de ridicate a riscului. Doar actiunea TLV are un risc mai scazut (4,66%, abaterea standard intr-o saptamana) dar prezinta si cea mai mica rentabilitate medie.

Din calculele obtinute rezulta ca intreaga piata bursiera prezinta un risc ridicat, pentru ca abaterea standard a pietei este 4,12%.

Analiza grafica

Reprezentand grafic evolutia indicelui general al Bursei de Valori Bucuresti si evolutiile fiecarui titlu in parte, se poate analiza grafic corelatia dintre indicele Bet-C si actiunile din portofoliu, luind in calcul si rezultatele coeficientului beta. Perioada este cuprinsa intre 03.01.2002 si 23.04.2002.

Fig. 4.1 Fig. 4.2 Din figura 4.1, care urmareste evolutiile indicelui Bet-C si a actiunii IMP, se poate vedea foarte bine o evolutie asemanatoare a actiunii in raport cu evolutia indicelui general al Bursei de Valori Bucuresti, de aceea β_IMP aproape de 1 (.0,725). Exista de asemenea si mici diferente intre cele doua evolutii, diferente care au facut ca beta sa fie diferit de 1. Cea mai vizibila fiind determinata de evolutia actiunii IMP in perioada 2 aprilie - 16 aprilie cind piata s-a mentinut aproximativ la acelasi nivel, iar actiunea a inregistrat o crestere. Alte diferente de evolutie se inregistreaza in 29 ianuarie cind Bet-C creste iar IMP scade, si 26 februarie, cind piata scade si IMP se apreciaza.

Din grafic si din rezultatul indicelui β se poate spune ca actiunea are un risc sistematic mediu, apropiat de cel al pietei.

Si in figura 4.2 evolutia actiunii SNP este asemanatoare cu cea a pietei doar ca aceasta actiune se apreciaza mai mult la cresterea indicelui Bet-C, de fapt evolutia acestei actiuni influenteaza evolutia indicelui, SNP avind o pondere mare in cadrul indicelui Bet-C datorita capitalizarii bursiere foarte mari. De aceea si valoarea coeficientul de corelatie, intre rentabilitatea titlului si cea a pietei, este cea mai mare 65%.

Rezultatul este datorat mai multori factori, care au determinat o crestere spectaculoasa a actiunii, printre care:

pretul foarte mic al actiunii la data de 3 ianuarie 2002 (valoare nominala de 1000lei);

interesul crescut al investitorilor, fonduri de investitii straine, societati de asigurare (AIG), Societatiile de Investitii Financiare (SIF5);

manifestarea intentiei statului de a vinde aceasta societate;

adoptarea unor masuri de diminuare a costurilor de catre conducere societatii ;

oprirea livrarii de produse petroliere catre firmele cu datorii mari;

In cazul actiunii TLV: ai a celor 4 SIF-uri graficele arata astfel:

Si in cazul actiunii TLV, ca si in cazul SNP coeficientul de corelatie este foarte ridicat..

Avind in vedere evolutiile celor sapte actiuni precum si a indicelui bursier, a rezultatelor obtinute privind rentabilitatea si riscul actiunilor, a factorilor care au generat un risc calculat asa de ridicat pentru toate actiunile, consideram ca toate actiunile din portofoliu, mai putin IMP, prezinta un risc mult mai mic, iar in cazul SIF el este apropiat de cel al pietei.