ANALIZA FUNCTIONALA PE BAZA FONDULUI DE RULMENT SI A NECESARULUI DE FOND DE RULMENT

ANALIZA FUNCTIONALA PE BAZA FONDULUI DE RULMENT SI A NECESARULUI DE FOND DE RULMENT

Clasamentul functional al operatiilor realizate intr-o intreprindere permite calculul a patru indicatori semnificativi:

Fondul de rulment;

Necesarul de fond de rulment de exploatare;

Necesarul de fond de rulment din afara exploatarii;

Trezoreria neta.

1. Analiza fondului de rulment

Deciziile privind fondul de rulment se bazeaza pe analiza structurala a acestuia. Principalele probleme ale analizei fondului de rulment sunt:

Conceptul de fond de rulment si semnificatia sa in analiza financiara;

Cauzele variatiei fondului de rulment;

Interpretarea marimii fondului de rulment.

1.1. Conceptul de fond de rulment

Fondul de rulment reprezinta un indicator clasic, frecvent utilizat in analiza financiara. Continutul si interpretarea acestuia au evoluat in functie de utilizator. In pofida varietatii de calificative adaugate notiunii de fond de rulment (brut, economic, total, propriu, strain, etc.), in teoria economica s-au impus conceptele de fond de rulment net (sau fond de rulment patrimonial), respectiv fond de rulment net global.

Fondul de rulment net se calculeaza pe baza bilantului patrimonial, folosind una din relatiile de mai jos:

Fond de rulment net = Capital permanent - Active imobilizate

sau

Fond de rulment net = Activ circulant - Datorii pe termen scurt

Majoritatea lucrarilor de referinta[1] prezinta insa fondul de rulment sub acceptiunea de fond de rulment net global (FRNG), calculat pe baza bilantului functional.

Resursele utilizate pentru finantarea activelor trebuie sa ramana in intreprindere pentru o perioada de timp cel putin egala cu durata lor de viata. Dupa aceasta regula, resursele stabile servesc la finantarea activelor aciclice stabile, in timp ce datoriile finanteaza activele circulante, ciclice.

In realitate, in practica economica nu exista o simetrie intre datoriile exigibile si activele lichide. De aceea, din motive de securitate financiara, resursele stabile brute ale unei intreprinderi servesc pe de o parte pentru finantarea activelor stabile, durabile, brute, iar pe de alta parte pentru finantarea unor nevoi ciclice legate de exploatare.

Fondul de rulment net global este definit ca acea parte a resurselor aciclice (stabile) alocata pentru finantarea activelor ciclice.

FRNG poate fi calculat:

a)      pornind de la pasiv

FRNG = Resurse stabile(RS) - Active stabile(AS)

FRNG = [Capital propriu (-dividende) + Rezultatul exercitiului + Rezerve + Cvasi (-fonduri proprii) + Resurse imprumutate stabile] - [Active aciclice stabile]

b)      pornind de la activ

FRNG = Active ciclice - Datorii de functionare

sau

FRNG = [Active ciclice de exploatare + Active ciclice din afara exploatarii + Trezoreria de activ] - [Resurse ciclice de exploatare + resurse ciclice in afara exploatarii + Trezoreria de pasiv

Resursele stabile sunt formate din:

resurse stabile proprii:

de origine interna: rezervele, rezultatul reportat, rezultatul exercitiului, amortizarile, provizioanele;

de origine externa: capitalul social, prime legate de capital, subventii pentru investitii;

resurse stabile imprumutate: imprumuturi din emisiuni de obligatiuni, credite bancare pe termen mediu si lung; alte imprumuturi si datorii asimilate.

De aceea, in structura FRNG se disting doua componente: partea formata numai din capitaluri proprii si asimilate si partea formata din resurse imprumutate. In aceste conditii:

FRNG =Fondul de rulment propriu + Fondul de rulment strain

Fondul de rulment este o necesitate pentru majoritatea intreprinderilor. El constituie o marja de securitate pentru intreprindere si pentru creditorii sai, o premisa a asigurarii independentei financiare fata de terti.

1. Cauzele variatiei fondului de rulment global

Fondul de rulment se modifica datorita variatiei posturilor de activ, respectiv de pasiv implicate in determinarea lui. Studiul acestor variatii prezinta interes in analiza deoarece permite cunoasterea politicii economice a intreprinderii si mai ales a celei financiare.

Astfel, cresterea FRNG se poate realiza fie prin sporirea resurselor stabile, fie prin reducerea activelor activelor durabile.

a)      Sporirea resurselor stabile poate fi rezultatul unor decizii pe linia:

cresterii aportului asociatilor (in numerar sau in natura);

cresterea rezultatului exercitiului, respectiv a rezultatului afectat rezervelor si rezultatului reportat;

obtinerii de subventii;

cresterii, in situatii justificate, a provizioanelor;

cresterii datoriilor financiare (prin emisiuni de obligatiuni, prin contractiarea de noi credite pe termen lung);

b) Reducerea activelor imobilizate nu reprezinta un scop in sine, pentru ca ea are implicatii directe asupra capacitatii productive si a volumului de activitate al intreprinderii. Totusi, reducerea justificata a activelor imobilizate prin: vanzarea de active, incasarea unor titluri, diminuarea unor active fara valoare etc., conduce la sporirea fondului de rulment.

Reducerea FRNG poate fi determinata de scaderea resurselor stabile prin:

distribuirea de dividende;

inregistrarea de pierderi;

reintegrarea subventiilor pentru investitii;

anularea provizioanelor reglementate;

scaderea amortizarilor;

rambursarea datoriilor;

reducerea sau anularea diferentelor de conversie pasiv etc.

1.3. Interpretarea marimii fondului de rulment

In pofida numeroaselor tentative ale specialistilor, este imposibil de a defini nivelul "normal" al fondului de rulment aplicabil tuturor intreprinderilor. Asa cum se precizeaza in teoria economica[2], nivelul fondului de rulment trebuie apreciat in functie de doua criterii contradictorii: solvabilitatea si eficacitatea.

Criteriul solvabilitatii obliga intreprinderea sa-si asigure mijloacele financiare necesare achitarii datoriilor scadente. In aceste conditii, intreprinderea este tentata sa-si asigure un fond de rulment suficient de ridicat, astfel incat ea sa poata face fata in orice moment platilor scadente.

Daca criteriul solvabilitatii ar fi singurul criteriu al rationamentului financiar, atunci ar insemna ca intreprinderile se gasesc intr-o situatie confortabila atunci cand au un fond de rulment maxim.

Dar, in conditiile caracterului limitat, restrictiv al resurselor, fiecare intreprindere cauta sa le utilizeze cat mai eficient cu putinta. Capitalurile permanente sunt purtatoare ale unui cost si ca atare utilizarea lor rationala constituie un imperativ major. Utilizarea rationala a resurselor presupune folosirea unei parti cat mai mari din resursele stabile pentru a mari capacitatile de productie, vanzarile, rezultatele. Satisfacerea criteriului eficacitatii conduce la minimizarea fondului de rulment. In practica economica, intreprinderile realizeaza de regula un compromis intre cele doua imperative, ponderea fiecaruia fiind dependenta de sectorul de activitate, de politica financiara a intreprinderii in faza de maturitate a acesteia, etc.

In analiza financiara, pentru aprecierea nivelului FRNG, se recomanda urmatoarele metode:

a)      analiza in corelatie cu specificul sectorului de activitate;

b)      analiza prin metoda ratelor;

c)      analiza prin raportare la necesarul de fond de rulment.

a) Sectorul de activitate are, in toate cazurile, o influenta hotaratoare asupra valorii fondului de rulment.

In industria grea si in domeniile cu ciclu lung de fabricatie se impune existenta unui fond de rulment important, in masura sa asigure finantarea activelor stabile (care au o valoare si o pondere ridicata) si partial a nevoilor de exploatare.

Pentru intreprinderile cu ciclu de fabricatie de 3-6luni, fondul de rulment trebuie sa finanteze circa 40% din activul sau circulant[3].

Pentru intreprinderile industriale fara probleme specifice legate de stocuri, care se incadreaza in termene de productie normale, fondul de rulment "normal" reprezinta 10% din cifra de afaceri sau 20% din activul circulant.

In sfera distributiei, activitatea se poate desfasura in conditii normale cu un fond de rulment foarte mic sau chiar negativ. Aceasta se explica prin faptul ca in acest sector creantele au o pondere mai mare si o rotatie relativ mai lenta.

In sectorul serviciilor se impune existenta unui fond de rulment, chiar daca intreprinderile respective nu dispun de stocuri. Acest fond de rulment are rolul de a ajusta decalajul dintre durata creantelor si a datoriilor.

b)      Principalele rate ale fondului de rulment folosite in analiza financiara sunt:

Aceasta rata indica "marja de securitate a intreprinderii". Specialistii apreciaza ca pentru majoritatea intreprinderilor aceasta rata trebuie sa fie egala cu 30 pana la 90 de zile.

R₂ masoara partea activelor circulante finantata din resurse stabile

R₃ reprezinta rata de acoperire a necesarului de fond de rulment.

Analiza necesarului de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment reprezinta suma necesara finantarii decalajelor in timp, intre fluxurile reale si fluxurile de trezorerie legate de activitatea de exploatare:

Necesarul de fond Nevoile de finantare generate de - Resursele generate de

de rulment operatiunile ciclice operatiunile ciclice

Necesarul de fond de rulment are doua componente: necesarul de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) si necesarul de fond de rulment din afara exploatarii (NFRAE).

NFR = NFRE + NFRAE

Necesarul de fond de rulment pentru exploatare reprezinta acea parte a activelor ciclice de exploatare care nu este acoperita prin resurse de aceeasi natura (ciclice) si care trebuie finantata din resursele durabile ale intreprinderii:

NFRE = Active ciclice de exploatare - Resurse ciclice de exploatare

Calculul necesarului de fond de rulment pentru exploatare implica activele, respectiv pasivele ciclice corespunzatoare, astfel:

Stocuri

(+) Creante de exploatare

(inclusiv: efectele scontate neajunse la scadenta,

diferentele de conversie,

cheltuielile inregistrate in avans aferente exploatarii);

(+) Cheltuieli inregistrate in avans privind exploatarea;

(-) Furnizori;

(-) Datorii fiscale si sociale aferente exploatarii;

(-) Venituri inregistrate in avans din exploatare;

(=) Necesarul de fond de rulment pentru exploatare

Necesarul de fond de rulment din afara exploatarii corespunde acelor active utilizate in ciclul din afara exploatarii, care nu sunt finantate cu resurse ciclice si care trebuie acoperite cu capitaluri permanente:

NFRAE = Active diverse - Resurse diverse

Creante in afara exploatarii

(+) Titluri de plasament;

(+) Cheltuieli inregistrate in avans din afara exploatarii;

(-) Datorii din afara exploatarii;

(-) Venituri inregistrate in avans din afara exploatarii;

(=) Necesarul de fond de rulment din afara exploatarii

Marimea necesarului de fond de rulment depinde de:

natura sectorului de activitate si durata ciclului de exploatare;

nivelul de activitate;

structura exploatarii (de ponderea consumurilor provenind de la terti in CA);

durata de rotatie a activelor si a pasivelor;

sezonalitatea activitatii;

reglementarile legale privind termenele de plata;

modul de organizare si asigurare a gestiunii intreprinderii.

Necesarul de fond de rulment cunoaste fluctuatii importante in timpul derularii ciclului de exploatare. In mod frecvent necesarul de fond de rulment pentru exploatare are urmatoarea evolutie:

NFR pentru exploatare

NFR (minim)

Durata ciclului de exploatare

Evolutia necesarului de fond de rulment pentru exploatare

Din grafic se deduce existenta unei componente stabile a necesarului de fond de rulment. Aceasta trebuie finantata din resurse stabile, adica fie din capitalul propriu, fie din imprumuturi pe termen mediu si lung. Intr-o maniera generala, cu cat ciclul de exploatare este mai lung, cu atat decalajul dintre fluxuri este in detrimentul intreprinderii, cu atat creste necesarul de fond de rulment. In conditiile unei structuri date a ciclului de exploatare, necesarul de fond de rulment depinde de nivelul de activitate; cu alte cuvinte, daca cifra de afaceri creste, necesarul de fond de rulment inregistreaza aceeasi tendinta:

C A CA

NFR

NFR

Timp

Legatura dintre CA si NFR

C A CA

NFR

NFR

Timp

Legatura dintre CA si NFR

In practica, la o structura data a cilcului de exploatare, se constata ca raportul dintre NFR si CA este relativ constant, avand o variatie rar superioara a 10-15%

In marimea necesarului de fond de rulment se reflecta de asemenea deficientele de organizare a ciclului de exploatare: facturarea cu intarziere a clientilor, puterea slaba de negociere cu clientii si cu furnizorii, alegerea necorespunzatoare a acestora.

Analiza necesarului de fond de rulment de face si prin metoda ratelor. Cele mai utilizate sunt:

a)      Rata NFR

Exista o stransa legatura intre NFR si CA, pentru ca nivelul vanzarilor impune detinerea de stocuri, acordarea unor credite-clienti, respectiv obtinerea unor credite furnizor. Diminuarea acestei rate se apreciaza favorabil, semnificand o ameliorare a trezoreriei. Rata NFR se poate calcula distinct pentru exploatare si pentru operatiunile din afara exploatarii.

a₁)

a₂)

b)      Rata de acoperire a NFR prin FRNG

Aceasta rata da o imagine, in termeni financiari, a derularii ciclului de exploatare. Daca R₂>1, inseamna ca fondul de rulment a finantat integral NFR si o parte din trezoreria de activ.

c)      Rata de finantare a NFR prin trezorerie

Duratele de rotatie indica ritmul reinnoirii diferitelor elemente care compun necesarul de fond de rulment. Ele se calculeaza in zile, dupa formula generica:

Aceasta metoda de determinare a nevoii de fond de rulment este cunoscuta sub denumirea de "metoda expertilor contabili".

Interpretarea ratelor de gestiune trebuie sa se faca cu prudenta, sa se identifice cauzele variatiilor inregistrate. Astfel, modificarea variatiei stocurilor poate fi explicata analitic pe baza modelelor factoriale. De asemenea, in analiza trebuie sa se aiba in vedere situatiile conjuncturale. O crestere anormala de stocuri poate proveni din aprovizionari speculative ce pot reprezenta in timp o buna afacere, desi pe moment creste riscul de insolvabilitate. O crestere a duratei de rotatie a clientilor poate proveni din dificultati de incasare a acestora, dar si din extinderea exportului, unde termenele acordate clientilor sunt mai ridicate.

3. Fondul de rulment patrimonial: semnificatia in termen de

echilibru financiar

In acceptiunea patrimoniala, activul si pasivul sunt formate din doua mari mase:

o masa relativ permanenta (cu o durata mai mare de un an), formata din activul imobilizat (AI) si capitalul permanent(CP);

o masa mobila (cu o durata mai mica de un an), alcatuita din activul circulant (AC) si obligatiile pe termen scurt (DTS).

AI

AC