Gestiunea financiara a intreprinderii

Gestiunea financiara a intreprinderii

Realizarea obiectivului de baza al functiei financiare a intreprinderii este determinata de 'punerea in aplicare a unui sistem de metode de gestiune financiara' . Gestiunea financiara este un mod de conducere si organizare a activitatii intreprinderii care urmareste gospodarirea judicioasa a resurselor de care dispune sau sunt atrase in circuit in vederea obtinerii maximului de eficienta din activitatea desfasurata.

Originea cuvantului gestiune provine de la frantuzescul gestion sau latinescul gestio. Conform dictionarului enciclopedic Le Petit Larousse (1995) prin gestiune se inteleg:

actiunea sau maniera de a gera (a administra in contul, in numele altora), administra sau conduce, de a organiza ceva;

perioada pe timpul careia se gereaza o afacere.

Din punct de vedere financiar, termenul gestiune desemneaza un sistem de reguli constand in a nu afecta bugetul unui an decat operatiunile materiale executate in cursul acelui an. Cuvantul gestiune este inteles in doua sensuri.

Gestiunea in sens restrans presupune studiul deciziilor financiare care pot fi:

- pe termen lung: deciziile de investitii, financiare si de dividend (politica financiara);

- pe termen scurt: decizii referitoare la gestiunea ciclului de exploatare (gestiunea stocului, creantelor, a datoriilor de exploatare), gestiunea trezoreriei si gestiunea riscurilor.

Deciziile financiare sunt completate cu expunerea metodelor de diagnostic si de analiza financiara care prin prisma evaluarii intreprinderii (stabilirea valorii de piata a intreprinderii) permit un rationament al eficientei deciziilor din ambele categorii.

Gestiunea in sens larg cuprinde mai multe etape:

◙ informarea, recenzarea diferitelor obiective si cunoasterea mijloacelor si solutiilor care pot fi luate pentru atingerea obiectivelor;

◙ decizia - alegerea unei solutii in functie de obiectivele de atins;

◙ punerea in aplicare a deciziilor - operatiile intreprinse pentru aplicarea deciziilor in cadrul organizatoric necesar pentru actiune;

◙ controlul aplicarii deciziilor - analiza rezultatelor obtinute prin aplicarea deciziei care pot antrena revizuirea deciziei si adoptarea de noi decizii.

Ca expresie operationala a finantelor intreprinderii, gestiunea financiara cuprinde un ansamblu de decizii, operatiuni si modalitati de organizare a activitatii financiare in vederea procurarii si utilizarii capitalurilor in scopul obtinerii, repartizarii si utilizarii rezultatului final, respectiv profitului.

Gestiunea financiara presupune aplicarea in activitatea intreprinderii a doua criterii de baza:

- autonomia functionala a intreprinderii, respectiv libertatea in modul de procurare si gestiune a capitalului total;

- eficienta, respectiv obtinerea maximului de rezultate in urma gestionarii capitalului.

Gestiunea financiara cuprinde trei componente de baza:

deciziile financiare;

operatiunile financiare;

cadrul organizatoric al activitatii financiare.

Prima componenta a gestiunii financiare o reprezinta deciziile financiare. A gestiona inseamna, in primul rand, a conduce. Iar conducerea activitatii financiare se realizeaza prin intermediul deciziilor financiare, definite ca acte constiente prin care se 'hotarasc anumite masuri pentru solutionarea unei probleme' sau care 'implica programarea evenimentelor viitoare' . Din definitie rezulta ca timpul este criteriul de baza in adoptarea deciziei in concordanta cu dimensiunea riscului. Deciziile financiare trebuie privite in interactiune cu asteptarile diferitilor agenti economici. Deoarece intreprinderea este in concurenta pe piata capitalurilor, efectul deciziilor financiare trebuie sa satisfaca inainte de toate asteptarile ofertantilor de fonduri, actionari si creditori financiari. Aceste asteptari sunt comensurate in termeni de rentabilitate si risc, notiuni care reprezinta esenta logicii deciziilor financiare. Totodata, efectul deciziilor financiare trebuie sa raspunda si asteptarilor personalului intreprinderii, care pretinde in schimbul prestatiei sale o remunerare adecvata si o stimulare in functie de rezultate.

I. Dupa orizontul de timp la care se refera, deciziile financiare pot fi grupate in:

- decizii strategice;

- decizii tactice.

Deciziile financiare strategice vizeaza un orizont de timp mai indepartat si sunt cele care prefigureaza cadrul in care urmeaza sa se desfasoare activitatea intreprinderii. Ele urmaresc intarirea pozitiei intreprinderii pe piata si dezvoltarea intreprinderii. In mod concret, deciziile financiare strategice vizeaza volumul investitiilor care se vor realiza, cresterea randamentului activelor, accelerearea vitezei de rotatie a activelor circulante, politica de preturi a intreprinderii etc.

Deciziile financiare tactice sunt decizii de corectie, prin care se urmareste ajustarea influentelor conjucturale, pentru a se urma strategia fixata. In mod evident, ele sunt adoptate in cursul perioadei, in functie de conditiile noi care apar in procesul aprovizionarii, productiei sau de desfacerii.

II. Dupa natura lor, deciziile financiare se grupeaza in:

- decizii de investitii;

- decizii de finantare.

Deciziile de investitii sunt decizii de cheltuire a capitalului care conduc la achizitionarea sau construirea unui activ in vederea obtinerii de fluxuri de lichiditati viitoare. Investitiile cresc valoarea intreprinderii si de aceea deciziile care stau la baza lor sunt decizii strategice. De altfel, sporirea de valoare a intreprinderii denota ca investitia este rentabila si ca rentabilitatea investitiei este superioara costului sau de finantare. In urma deciziei de investitii se obtin doua componente ale patrimoniului intreprinderii :

- o componenta principala reprezentata de activele imobilizate sub cele trei forme : imobilizari necorporale, corporale si financiare, care vor reprezenta zestrea intreprinderii pe o perioada relativ lunga de timp ;

- o componenta complementara, accesorie, reprezentata de activele circulante (stocuri, creante de exploatare, portofoliu de titluri de valoare) necesare realizarii ciclurilor operatiunilor de exploatare si financiare. Desi sunt caracterizate printr-o rotatie rapida, caracterul lor de permanenta la un anumit nivel prezinta importanta in buna functionare a mecanismului financiar al intreprinderii si imobilizeaza o parte destul de insemnata din capitalul intreprinderii.

In afara deciziilor de investire, in intreprindere, in anumite momente, pot fi adoptate si decizii de dezinvestire.

Deciziile de dezinvestire presupun hotarari de vanzare a unei parti din activul intreprinderii constituita din imobilizari in special corporale disponibile, care nu-si mai gasesc intrebuintare in intreprindere. Logica care sta la baza deciziilor de dezinvestire este aceeasi ca si la deciziile de investire, respectiv cresterea valorii intreprinderii. Astfel, lichiditatile obtinute in urma deciziilor de dezinvestire trebuie plasate mai rentabil, fie prin reinvestire in intreprindere, fie prin investire in afara, astfel incat sa sporeasca bogatia actionarilor intreprinderii.

Deciziile de finantare vizeaza modul de finantare a activului intreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. In fond decizia de finantare inglobeaza trei tipuri majore de decizii:

♦ alegerea structurii de finantare, respectiv stabilirea raportului intre capitalurile imprumutate si cele proprii;

♦ politica de dividend, respectiv optiunea pentru reinvestirea rezultatului sau distribuirea sa;

♦ alegerea intre finantarea interna, respectiv autofinantare si cea externa, din capitaluri provenite de la actionari sau creditori financiari.

De aceea, deciziile de finantare sunt tot decizii strategice, deoarece influenteaza in mod direct valoarea intreprinderii, si, implicit, eficienta activitatii acesteia.

Intre deciziile de investitii si cele de finantare exista o interconditionare in sensul ca optiunea pentru investitii determina nivelul capitalurilor de finantare si necesitatea gasirii surselor de acoperire, dar si nivelul surselor de finantare este hotarator in adoptarea deciziei de investitii. O gestiune financiara optima presupune o corelare a duratei de exigibilitate a sursei cu durata de existenta a activului procurat cu aceasta, pentru a nu determina goluri de surse. Deciziile financiare la nivel microeconomic si modul lor de intrepatrundere pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar , asa cum reiese din fig.1.2.Nota: NFRE= nevoia de fond de rulment din exploatare

Fig.1.2. Modelul circuitului financiar

Circuitul financiar pune in evidenta fluxurile de lichiditati ca rezultanta a diverselor decizii financiare. Intr-o prima faza, capitalul constituit prin confruntarea pe piata financiara a cererii de capital cu oferta detinatorilor de disponibilitati (actionari, banci, investitori individuali), este investit in active imobilizate si stocuri de active circulante necesare realizarii ciclului de exploatare. Din vanzarea produselor sau serviciilor rezulta lichiditati prin care se achita obligatiile fata de aducatorii de capital. Ceea ce ramane, ca si, eventual, sumele din operatiile de dezinvestire, sunt reintegrate in noi cicluri de operatiuni de investitii, de exploatare si financiare, ceea ce asigura continuitatea activitatii intreprinderii.

Cea de-a doua componenta a gestiunii financiare o reprezinta operatiunile financiare ca actiuni concrete prin care se procura si utilizeaza capitalurile, in vederea obtinerii si repartizarii rezultatelor finale. In mod concret, sunt operatiuni financiare activitatile de intocmire a contractului si statutului de societate prin care se constituie capitalul social, operatiunile de intocmire a prospectelor de emisiune pentru actiuni si obligatiuni, prin care se sporeste capitalul, incheierea contractelor de credite, operatiunile de primire si de varsaminte de lichiditati. Totodata, sunt considerate operatiuni financiare cele legate de stabilirea amortizarii activelor imobilizate, de dimensionare a necesarului de active circulante si operatiunile de trezorerie menite sa asigure solvabilitatea si capacitatea de plata a intreprinderii. Operatiuni financiare specifice sunt de asemenea cele de prognozare a profitului, de stabilire a profitului impozabil, de onorare a obligatiilor fata de bugete si creditori si de repartizare a profitului net. Determinarea costului capitalului si alegerea unei structuri financiare optime sunt operatiuni financiare calitative care contribuie la cresterea eficientei activitatii financiare.

Adoptarea deciziilor financiare si efectuarea operatiunilor financiare pentru aplicarea deciziilor se pot realiza numai intr-un cadru organizatoric adecvat exercitarii functiei financiare a intreprinderii, ce reprezinta a treia componenta a gestiunii financiare.

Modul de organizare a activitatilor financiare a cunoscut si cunoaste forme institutionale diferite, in functie de marimea intreprinderii, de complexitatea activitatii financiare si de perioada de dezvoltare pe care o traverseaza societatea.

In intreprinderile mici, de cele mai multe ori, nu exista o diferentiere neta a functiei financiare, atributiile ei fiind exercitate, in multe cazuri, chiar de proprietar.

In intreprinderile medii si mari, dar, mai ales, la cele cotate la bursa, functia financiara este clar diferentiata, fiind numit un responsabil specializat. La acestea, activitatile financiare, pot fi organizate sub forma compartimentelor, birourilor, serviciilor sau directiilor financiare pe grupe de operatii omogene :

- operatiuni de previziune financiara;

- operatiuni de decontari cu si fara numerar;

- operatiuni de urmarire a costurilor si a evolutiei preturilor;

- operatiuni de analiza financiara si fiscalitate;

- operatiuni de control financiar intern si de control de gestiune.

Un mod ipotetic de organizare a activitatilor financiare dintr-o intreprindere mare ar putea fi reprezentat astfel (fig.1.3):

In intreprinderile occidentale pot exista trei tipuri de organizare, in care directia financiara sa ocupe:

un loc subordonat; aceasta este dependenta de directia administrativa care inglobeaza o gama larga de activitati: juridice, fiscale, de contabilitate, control de gestiune, gestiune financiara, sociale etc.;

un loc mediu; aceasta are acelasi rang (ocupa acelasi nivel ierarhic) cu alte directii: de productie, de marketing, resurse umane, administrativa;

un loc superior; aceasta este subordonata numai directorului general, dar supervizeaza celelalte directii mentionate anterior.

Acest ultim mod de organizare adevereste rolul crescand al managerului financiar in cadrul echipei manageriale, pentru ca 'practic, toate deciziile au implicatii financiare'[5], iar 'inginerul si expertul in productie au devenit mai putin importanti in echipa manageriala, comparativ cu executivul financiar si juristul.'

De aceea, 'aceasta ar trebui sa faca din orice student o persoana interesata de finante, indiferent de domeniul ulterior de activitate pe care si-l va alege.'[7]

Realizarea unei gestiuni financiare de intreprindere optima, adica obtinerea maximului de rezultate in urma alocarii si gospodaririi capitalului si celorlalte categorii de resurse presupune respectarea urmatoarelor reguli de baza:

1) selectarea si desfasurarea de activitati sau realizarea de produse din gama de fabricatie numai daca prezinta rentabilitate;

2) dezvoltarea si diversificarea intreprinderii prin investitii noi, atata timp cat rentabilitatea sperata pentru acestea este superioara costului capitalului utilizat pentru finantare; se are in vedere ca randamentul marginal al investitiilor inregistreaza tendinta de scadere, iar costul capitalului creste pe masura sporirii nevoii de resurse pentru finantarea unor investitii insemnate (costul capitalurilor proprii prin pretinderea de catre actionari a unei rentabilitati ce inglobeaza o cota de risc in crestere pe masura investirii, iar costul capitalului impumutat datorita cererii de capital in crestere);

3) scadenta sursei de finantare sa fie superioara sau cel putin egala cu durata de existenta a activului creat pe seama acesteia; in acest fel, se asigura solvabilitatea si lichiditatea intreprinderii, evitandu-se falimentul;

4) intreprinderea sa urmareasca cresterea gradului de indatorare atata timp cat rentabilitatea capitalului investit sau rentabilitatea economica (R_e) este mai mare decat rata costului capitalului imprumutat (r_d), intrucat sporeste averea actionarilor (efectul de levier financiar al indatorarii) ilustrat astfel:

Notam:

A - activul economic sau capitalul investit; A=C_pr+D;

C_pr  - capitaluri proprii;

D - capitaluri imprumutate;

R_{f  -} rentabilitate financiara;

d - rata nominala a dobanzii aferenta capitalurilor imprumutate;

dxD  - dobanda platita bancii;

r_d  - d(1-T), intrucat dobanda este deductibila in calculul profitului

impozabil si creeaza o economie de impozit, respectiv dxT;

RNE - rezultatul net din exploatare;

T - cota de impozit pe profit.

Relatia de calcul a rentabilitatii economice, in functie de profitul net al exploatarii este:

R_e =

R_f=====

in care:

= efectul de levier financiar;

= levierul indatorarii.

exemplu. La societatea comerciala X se cunosc urmatoarele date:

- capitalul propriu:25000 lei;

- capitalul imprumutat (credit bancar pe termen mediu si lung): 14000 lei;

- creditul bancar este contractat pe o perioada de 4 ani, cu o dobanda de 12%;

- rezultatul net din exploatare (profit): 9500 RON;

- cota de impozit pe profit este 16%.

Sa se determine rata rentabilitatii financiare si sa se stabileasca efectul de levier financiar.

Rezolvare:

a) Se determina rentabilitatea economica:

R_e = x 100 =

R_e = x 100 = 24,3%

b) Rata rentabilitatii financiare se determina cu formula:

R_f = x100 =

r _d = d x (1-T) = 12% x (1- 16%) = 10,1%

Rata rentabilitatii financiare va fi:

R_f = x100 = x100 = 32,3%

sau:

= 24,3% +(24,3% - 10,1%)=32,3%

c) Efectul de levier financiar se determina astfel:

(R_e - r_d)= (24,3% - 10,1%) x= 7,9%

Avand in vedere ca:R_e = 24,3% > r_d = 10,1% T levier pozitiv