CUPRINSUL LUCRARII

1. INTRODUCERE 1

2. ANALIZA MACROECONOMICA 4

2.1. STAREA ACTUALA A ECONOMIEI ROMANESTI 4

2.1.1. Punctul initial al tranzitiei 4

2.1.2. Evolutia economiei in anii 2002-2006 4

2.1.3. Caracterizarea sintetica a starii actuale a Economiei    8

2.1.4. Problema fundamentala a strategiei 10

2.2. Dezvoltarea economica a romaniei pe termen mediu11

2.2.1. Principalele ipoteze ale scenariului restructurant 11

2.2.2. Estimarile scenariului restructurant pentru perioada 2002-2006    13

3. INDICATORII BURSIERI 17

3.1. CE ESTE UN INDICE BURSIER 17

3.2. CLASIFICAREA INDICILOR DIN PUNCT DE VEDERE AL RELATIEI DINTRE EI SI NEGOCIERILE DE BURSA 17

3.3. CONSTRUIREA UNUI INDICE BURSIER 18

3.4. SEMNIFICATIA INDICILOR BURSIERI 19

3.5. PRINCIPALI INDICATORI BURSIERI    22

4. ANALIZA FUNDAMENTALA 30

4.1. EVALUAREA ACTIUNILOR 30

4.2. METODE BURSIERE 37

4.2.1. Aspecte teoretice 37

4.2.2. Metode de evaluare bursiera 38

4.3. Metoda cash - flow-ului 40

5. APLICATIE 43

5.1. S.C. ANTIBIOTICE IASI 43

5.1.1. PREZENTAREA FIRMEI    43

5.2. EVOLUTIA RENTABILITATII FIRMEI 47

6. CONCLUZII 51

7. ANEXA 52

8. BIBLIOGRAFIE 57

1. INTRODUCERE

Analiza fundamentala include etape diferite de analiza de la studiul economiei unei tari in ansamblul ei, la ramurii industriale, si pana la conditiile in care firma activeaza pentru a determina valoarea actiunii emise de o anumita societate comerciala, pentru a determina daca pretul de piata al actiunii este corect evaluat, analiza fundamentala utilizeaza datele statistice macroeconomice si datele financiare ale firmei. Analistii sunt consultantii investitorilor si astfel concluzia analizei poate genera semnale de vanzare sau de cumparare pentru acestia.

Etapele de analiza fundamentala implica de obicei patru nivele de analiza

Analiza conditiilor maeroeconomice

Analiza conditiilor ramurii industriale din care face parte firma.

Analiza firmei (emitentului)

Determinarea valorii actiunii (titlului)

Analiza Macroeconomica

Acest nivel de analiza este utilizat pentru a determina daca conditiile macroeconomice asigura un cadru corespunzator pentru piata de capital si mai ales pentru piata bursiera. Intrebarile ce vor fi puse pentru a determina conditiile sunt : Inflatia este ingrijoratoare? Cat este nivelul consumului? Balanta de plati externe este favorabila ? Oferta de moneda este in crestere sau in descrestere? Exista deficit sau excedent al bugetului de stat? Raspunsurile la aceste intrebari dau indicii despre

modul in care conditiile macroeconomice actioneaza asupra pietei bursiere.

Analiza sectorului industrial

A doua etapa o reprezinta analiza sectorului in care activeaza firma, daca analizam actiuni, al pietei monetare daca analizam titluri monetare, al pietei bunurilor si serviciilor daca analizan contracte futures pe marfa. Este evident ca cei mai buni emitenti (societiati comerciale) au greutati daca activeaza intr-un sector in declin.

Analiza firmei

Dupa ce au fost analizate conditiile generale si sectoriale, se recurge la cercetarea societatii comerciale, pentru a i se determina starea financiara comerciala tehnica. etc. In general insa se analizeaza doar raportarile financiare care pot fi utilizate la determinarea indicatorilor financiari.

Indicatorii sunt apoi comparati cu cei ai altor companii din acelasi sector pentru a determina o ierarhizare a parametrilor de stare a firmei in cadrul sectorului. Indicatorii financiari fac parte din cel putin patru categorii. (profitabilitate, pret, lichiditate, eficienta).

Si in lucrarea de fata am urmarit aceste etape in determinarea analizei fundamentale pentru determinarea valorii teoretice a actiunilor societatilor comerciale, Antibiotice Iasi, Azomures Targu Mures.

In prima parte am analizat economia Romaniei, in general, cu principalii indicatori care pot influenta, in timp, actiunile cotate la Bursa.

In a doua parte a lucrarii am analizat sectorul industriei farmaceutice, Societatea Comercialǎ Antibiotice Iasi facand parte din acest sector.

Dupa ce au fost parcursi pasii anteriori de analiza, am determinat daca actiunea companiei analizate este corect evaluata pe piata (de cererea si oferta de pe piata) sau daca este subevaluata sau supraevatuata.

Este neindoielnic faptul ca factorii luati in calcul de analiza fundamentala joaca un rol important in determinarea pretului actiunii pe piata. Totusi pe langa acesti factori este important sa avem in vedere istoricul pretului titlului deci si elemente de analiza tehnica care in combinatie cu elementele de analiza fundamentala ne conduc la o mai buna decizie investitionala.

3. INDICATORII BURSIERI

3.1. Ce este un indice bursier ?

Un indice bursier masoara evolutia in timp a performantelor pietii bursiere, fie a unui comportament sau sector de activitate, fie a unui portofoliu esantion.

Pincipalele piete financiare din lume si-au atribuit unul sau mai multi asemenea indici care surprind ceea ce este mai reprezentativ pentru fiecare bursa. Acestia se disting prin valorile care intra in esantion (de regula este vorba de cele mai reprezentative titluri) pin modul de calcul utilizat pentru determinarea lor si prin modul de agregare a cursului actiunilor selectionate.

In selectionarea valorilor care vor servi la definirea unui indice bursier se utilizeaza doua metode:

a) Se iau in considerare toate valoriile ce coteaza pe piata respectiva si se defineste un indice exhaustiv. In al doilea rand se face o selectie a celor mai reprezentative valori astfel incat sa se obtina informatiile cele mai exacte si importante cu privire la ansamblul cifrei bursei in cauza.

b) Cea de-a doua metoda este mult mai larg raspandita pentu ca ea permite eliminarea influentelor nereprezentative in valoarea reflectarii modificarilor structurale ale pietei si a reflectarii cat mai exacte a fluctuatiilor in activitatea economica si a procesului de capitalism bursiera. Aceasta inseamna ca in mod inevitabil indicii bursieri isi modifica din cand in cand structura fara a se pierde din vedere asigurarea unei compatibilitati in timp a informatiei. Daca acest lucru nu mai este posibil din cauza amplitudinii schimbarii ce procedeaza la inlocuirea indicelui primar cu altul nou sau la fundamentarea unui nou indice fara al abandona pe cel vechi. S-a ajuns astfel ca numarul total al indicilor bursieri sa cunoasca tot mai mult fiecare piata bursiera calculand cel putin cate un asemenea indicator. Reprezentativitatea acestora fiind destul de diferita, statisticile internationale publica informatii cunoscute doar asupra unui numar relativ restrans de indici bursieri.

3.2. Clasificarea indicilor din punct de vedere al relatiei dintre ei si negocierile de bursa

Din punct de vedere al relatiilor dintre indicii bursieri si negocierile la bursa se disting:

- indici care nu se negociaza la bursa

- indici care se negociaza la bursa

- indici ai indicelor

Indicii de baza care nu se negociaza sunt in general indici traditionali a caror prototip este Dow Jones dupa numele celor care l-au descoperit. Indicii de acest fel sintetizeaza intr-un singur numar performanta globala deci si riscul la o bursa. In acest scop determinarea marimii lor trebuie sa fie cat mai neutra, cat mai obiectiva.

Indicii care se negociaza trebuie sa fie special conceput pentru aceasta destinatie. El este conceput numai pentru acei operatori legitimi de bursa care doresc sa ocupe pozitie de vanzator sau cumparator pe acest indice.

Indici ai indicelor sunt creati de societati de investitii cu capital variabil considerate cosuri de active financiare, asemenea unui indice financiar. Valoarea lor lichidativa se calculeaza intr-o maniera identica cu cea de determinare a unui indice a carui cos esantion este construit din aceleasi active financiare.

3.3. Construirea unui indice bursier

Indicii bursieri exprima evolutia cursului valorilor mobiliare pe o anumita piata. Semnificatia indicilor este data de structura acestora. Astfel, indicii din prima generatie, in structura carora se cuprind actiuni ale caror emitenti apartin aceluiasi domeniu de activitate (Dow Jones Industrials, Financial Times, Nikkei, etc.) au o capacitate de informare limitata. Indicii din generatia a doua, denumiti si indici compoziti (NYSE pe piata New York-ului, FT-SE-100 pe piata Londrei sau TOPIX pe piata japoneza), au un grad de relevanta mai ridicat, datorita cuprinderii unui numar mai mare de firme, apartinand unor domenii diferite de activitate, inclusiv institutii bancare, de asigurari, firme din ramura transportului, telecomunicatiilor, etc.

Alcatuirea indicilor din generatia a doua s-a realizat pe baza unor cerinte cum sunt:

a) selectarea esantionului de firme incluse in structura indicelui bursier, tanand seama de faptul ca acesta trebuie sa exprime evolutia pietei in general;

b) atribuirea unei anumite importante prin :

- pondere egala pentru toate valoriile mobiliare din structura indicelui

- pondere cu capitalizare bursiera, adica ponderea titlului in structura indicelui este cu atat mai mare cu cat dividendele pe actiuni sunt mai ridicate;

- fara pondere, prin luarea in considerare numai a cursului valorilor mobiliare;

c) alegerea datei de referinta pentru care indicele se echivaleaza cu 100, 1000 sau respectiv 10000 puncte, in functie de reglementarile pietei. Indicele aferent oricarei alte perioade exprima o crestere sau o diminuare fata de perioada de baza.

Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt:

-grad de capitalizare bursiera ridicata;

-grad mare de dispersie, adica difuzia valorilor mobiliare in randul detinatorilor sa fie foarte mare;

-cotarea valorilor mobiliare sa se realizeze prin sistemul bursei informatizate;

-structura valorilor mobiliare ce compun indicele sa urmeze repartitia pe sectoare de activitate a titlurilor inscrise in cota oficiala a bursei.

Introducerea unei valori mobiliare in structura indicelui reprezinta pentru emitent o consacrare, titlul respectiv fiind considerat o valoare sigura

3.4. Semnificatia indicilor bursieri

Principalii indici bursieri sunt specifici pietelor din Marea Britanie, S.U.A. si Japonia. In ulimii ani, insa, internationalizarea pietelor bursiere a determinat si utilizerea unor indici internationali.

In cele ce urmeaza vor fi redate caracteristicile celor mai reprezentativi indici bursieri.

a) Indicele FT-30, cunoscut si sub denumirea FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaza pe cursul a 30 actiuni tranzactionate intens ('blue chip'), fiind recalculat ori de cate ori se produc modificari in cursul uneia sau alteia din actiunile ce compun indicele.

b) Indicele FT actuarial al tuturor actiunilor (Financial Times Actuaries all share index,FT-A). Acest indice este calculat pe piata Londrei la ora 17 a fiecarei zile lucratoare si este alcatuit din aprroximativ 670 actiuni, impartite in 6 grupe principale si 35 subsectii, reprezentand peste 90% din capitalizarea pietei bursiere britanice. Indicele reflecta masura performantelor pietei pe perioade lungi de timp si reprezina un standard pentru evaluarea portofolilor.

c) Indicele FT Stock Exchange 100 (FT-SE 100), supranumit si 'footsie' a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al actiunilor calculat in timp real (in fiecare moment al zilei).

Indicele reprezinta suportul in contractele futures incheiate pe piata Regatului Unit. Acest indice are ca data de referinta 31 decembrie 1983, data la care valoarea indicelui a fost de 1000 de puncte. El este calculat printr-un sistem computerizat in fiecare moment al zilei bursiere. Intentia construiri acestui indice a fost, initial, de a reflecta cursul actiunilor celor mai semnificative companii, din punct de vedere al capitalizarii bursiere si de a asigura, astfel, aproximare pentru intreaga piata britanica. O recapitalizare a actiunilor ce intra in calculul acestui indice este facuta de obicei, trimestrial sau ori de cate ori au loc evenimente care sa le justifice (fuziuni, preluari, suspendari sau emisiuni majore de actiuni).

Acest indice constiuie suport in contractul futures, dar mai ales in contractele options, negociate la Bursa Valorilor Mobiliare Derivate din Londra, bursa aparuta ca urmare a fuziunii dintre Bursa Contractelor Futures (London International Financial Futures Exchange) si piata londoneza a optiunilor (London Tradet Options Market).

d) Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30-Share Industrias Average), este cel mai cunoscut si cotat indice american, fiind standardul general folosit de presa si alte mijloace de informare pentru a masura progresul pietei bursei americane.

e) Indicele Standard and Poor's 500 este un indice format pe baza a 500 actiuni selectate de Corporatia Standard and Poor, fiind cotat in fiecare minut al zilei de tranzactionare. Actiunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea de ramuri industriale la Busa din New York. Valoarea de piata totala a actiunilor ce compun indicele, reprezinta 80% din valoarea actiunilor tranzactionate la NYSE. Pe acest indice sunt cotate atat contracte futures, cat si options. Contractele futures sunt tranzactionate la Bursa din Chicago (Chicago Mercantile Exchange), iar contractele de optiuni la NYSE.

f) Indicile Frank Russell, este calculat pe baza cursului celor mai importante 3 000 actiuni cotate in Statele Unite (din punct de vedere al capitalizarii bursiere) si reprezinta aproximativ 98% din piata valorilor mobiliare din SUA . Acest indice este impartit in indicii Russell 1000 si Russell 2000 Regulile pentru introducerea unei actiuni in calculul indicelui, acopera o arie larga de criterii (unul fiind acela al sediului emitentului). Acesti indici sunt cotati la fiecare 15 secunde.

g) Indicele Nikkei (Nikkei Stock Aveage), numit uneori si Nikkei Dow, este compus din 225 actiuni din prima sectiune a Bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetica ponderata. Inducele se modifica in mod egal pentru aceeasi variatie a actiunilor, indiferent de capitalizarea bursiera.

h) Indicele TOPIX este indicele primei sectiuni a bursei din Tokyo. Indicele TOPIX cuprinde in structura sa toate actiunile companiilor ce coteaza in prima sectiune a bursei, fiind asemanator indicelui FT-Actuaies All din Marea Britanie. Sunt incluse in indice 1200 actiuni. Este indicele cu cea mai larga baza de calcul, fiind structurat astfel incat sa dea cea mai buna imagine a pietei japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare 60 de secunde.

i) Indicele TSE 2 (Tokyo Stock Exchange Second Section Index) cuprinde actiunile cotate la Bursa din Tokyo, neincluse in TOPIX.

Nu se includ in indice, companiile cotate pe pietele locale si pe piata OTC. Este constituit din aproximativ 750 actiuni, fiind un indice ponderal cu capitalizarea bursei.

j) Indicii mondiali (internationali), ofera o baza de analiza a pietei bursiere mondiale. Exista trei indici si anume 'MSCI World Index', 'FT-Actuaries Wold Index' si 'Solomon- Russell Global Equity Index'.

k) Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International), reprezinta un grup de indici conceputi pentru a masura performantele pietelor din S.U.A., Europa, Canada, Mexic, Australia si Orientul Indepartat (Asia de Sud-Est) si pe cea a grupurilor industriale internationale. Indicele Mondial (World Index), se bazeaza pe cotatiile a 1477 actiuni, repezentand aproximativ 60% din valoarea agregata a pietelor din 20 de tari.

Indici internationali sunt denumiti:

-indicele nord-american;

-indicele Europei, Australiei,Noii Zeelande si Orientul Indepartat (EAF);

-indicele Europa 13;

-indicele Pacificului si Orientului Indepartat.

Toti acesti indici sunt compatibili si comparabili.

l) Indicele Mondial FT-Actuarial (FT Actuaries Wold Index) reprezinta de fapt un grup de indici care au aceeasi data de referinta si evidentiaza separat fiecare din cele 23 de tari, 9 regiuni grupate geografic, 36 grupari clasificate in functie de ramurile industriale si 7 sectoare economice luate in considerare.

Indicele Mondial este un agregat al indicilor nationali si regionali, fiind reprezentat de 2400 valori mobiliare individuale in care se poate investi oriunde in lume. Indicele se calculeaza zilnic si separat in moneda locala, in dolari americani si in lire sterline, pentru a permite o evaluare a impactului componentei valutare pentru investitorii din tari diferite.

m) Indicele Global Solomon Russell (Solomon Brothers-Franck Russell Global Equity Index), cuprinde in structura sa aproximativ 45000 actiuni ale unor companii din 23 de tari, fiind asemanator cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componenta indicelui, companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii straini sau care sunt foarte putin lichide.

3.5. Principali indicatori bursieri

Analiza fundamentala este evaluarea cantitativa detailata a starii financiare a societatii. Este utilizata pentru a determina valoarea intrinseca a societatii si de a prevedea orice modificari in castigurile sale anticipate. Analistii considera orice modificare in castiguri va fi reflectata in dividentul pe care societatea il plateste actionarilor sai si in pretul bursei actiunilor. Daca castigurile scad pe termen lung sau permanent, investitorii vor vinde actiuni deoarece anticipeaza ca societatea va anunta dividende mai mici la data de distributie a dividendelor. Astfel, vanzarea determina ca pretul actiunilor societatii sa scada. Daca castigurile cresc peste asteptari, mai multi investitori vor dori sa cumpere actiuniile. Ei considera ca valoarea societatii si a dividendelor sale vor creste. In consecinta, pretul actiuni creste. Misiunea analistilor profesionisti este de a prevedea daca o societate isi va realiza obiectivele de vanzare, castiguri si dezvoltare si cum va afecta acest lucru pretul actiunilor societatii in cauza. Ei examineaza multe rapoarte ale societati, inclusiv rapoarte trimestriale si rapoarte anuale, punand accentul pe bilantul verificat de cenzori, situatia veniturilor si situatia cash-flow, anexele acestora. Aceste date brute sunt analizate impreuna cu mai multe informatii cantitative, precum eficienta conducerii societatii, actiunea la bursa a societatii, planurile proprii de cercetare si dezvoltare, efoturile de marketing si perspectiva economica pentru respectiva ramura. Obiectivul analistului este de a prevedea planurile de crestere pe termen lung a societatii - vanzari, castiguri si plata dividendelor precum si activele sale si valorile de lichidare si deci sa prevada evolutia pretului actiunilor societatii.

Iata sase masuri fundamentale pe care investitorii le examineaza:

Castigurile per actiune si modelul de crestere a actiunilor;

Raportul pret-castig;

Randamentul castigurilor;

Raportul vanzari de pret per actiune;

Valoarea contabila;

Randamentul dividendului (de asemenea denumit randamentul curent).

3.5.1. Castiguri per actiune si modelul de crestere

Castiguri per actiune este probabil masura cea mai utilizata si mediatizata a cresteri curente si viitoare a societatii. Este suma castigurilor nete ale societatii care sunt alocate fiecarei actiuni a pachetului de actiuni in circulatie pe piata. Castigurile nete sunt acele castiguri care raman dupa ce societatea a platit, in acest sens chltuielile de functionare, toate dobanzile ce revin oricaror obligatiuni in circulatie, toate taxele, si toate dividendele la actiunile preferentiale in circulatie. Formula utilizata pentru calculul castigurilor per actiune este: castigurile nete pentru actiunile obisnuite impartit la numarul de actiuni in circulatie.

Numarul de actiuni utilizat in formula este egal cu suma totala de actiuni emise si aflate in circulatie din care se scad oricare actiuni rascumparate de catre emitent.

Analisti au nevoie de mult timp pentru a prevedea care vor fi castigurile pentru trimestrul urmator si daca castigurile unei societati vor creste sau se vor diminua pe termen lung. Asteptarile generate de aceste prevederi au un efect puternic asupra preturilor actiunii unei societati.

Se determina daca exista o tendinta sau un model al castigurilor per actiune ale societatii in cursul unei perioade de timp reprezinta o consideratie importanta cand se ia o decizie investitionala. Practica traditionala sustine ca, cu cat va dura mai mult tendinta cu atat mai mult exista posibilitatea ca aceasta sa continue. Totusi si alte informatii trebuie luate in considerare la interpretarea semnificatiei si a implicatilor castigurilor per actiune.

CASTIGURI PER ACTIUNE IN CRESTERE

O crestere constanta in castigurile per actiune semnifica de regula ca o societate este in crestere sau ca starea sa financiara se imbunatateste. Daca cresterea se datoreaza unei imbunatatiri aferente in vanzari si profituri, atunci societatea se dezvolta. Prin extensie logica, va puteti astepta ca valoarea bursiera a actiunilor pe care le detineti sa creasca corespunzator. Vanzarile mai intense, totusi, nu reprezinta singurul factor care poate cauza cresterea castigurilor per actiune. Societatea ar putea sa rascumpere actiunile sale. In acest caz, numarul de actiuni in circulatie va scadea. Depinzand de numarul de actiuni rascumparate, efectul net ar putea fi o crestere a castigurilor per actiune chiar daca cifra de afaceri (si castigurile) ar fi in descrestere. Pe scurt, planul de rascumparare a actiunior societatii poate masca faptul ca vanzarile (si castigurile) nu se imbunatatesc. Astfel, in timp ce castigurile per actiune ar creste, investitorii si-ar pierde increderea in abilitatea societatii de a creste continuu vanzarile si ar incepe sa vanda detinerile lor. Deci, valoarea bursiera a actiunii societatii va scadea.

CASTIGURILE PER ACTIUNE IN DESCRESTERE

O descrestere in castigurile per actiune nu este, de regula, un semn bun. Castigurile mai mici sunt rezultatul vanzarilor mai slabe sau a costurilor mai mari, si deci profituri mai mici. Totusi, investitorii fac bine ca incearca sa determine daca descresterea se datoreaza factorilor interni sau externi. Factorii interni pot include o divizare a actiunii. In acest caz, castigul per actiune va descreste deoarece sunt mai multe actiuni in circulatie. In functie de circumstante, analistii pot vedea aceasta doar ca o descrestere pe termen scurt, conducand eventual la o crestere. O descrestere in castigurile per actiune care rezulta din divizarea actiunii este de regula considerata ca un semn "bull" (de crestere), in special daca vanzarile si castigurile totale ale societatii nu prezinta nici o descrestere. Acordarea de dividendele la actiuni sunt de asemenea interpretate ca un semn pozitiv.

Factorii externi se refera in general la conditiile de afaceri sau la starea economiei in general. S-ar putea ca sectorul de activitate al societatii sa se afle intr-o diminuare temporara, sau ca economia in general este in recesiune si toate firmele au castiguri mai mici. In cazul din urma, descresterea in castigurile per actiune poate fi parte a caracterului ciclic al firmei sau ramurii.

De retinut este ca castigurile per actiune este utilizat foarte rar de sine statator pentru a lua o decizie investitionala. De regula, castigurile per actiune se compara cu un alt factor, de pilda pretul bursier al actiunii sau vanzarile societatii per actiune.

3.5.2. Raportul pret-castiguri

Probabil ca cel mai important raport este raportul pret-castiguri (PER). Formula este: pretul bursier curent al actiunii impartit la castigurile anuale nete per actiune. Acest raport, publicat zilnic in presa financiara, indica cu cat este mai mare pretul curent al actiunii fata de castigurile sale curente pe actiune.

In presa financiara, castigurile anuale pe actiune utilizate in calcul este ceea ce societatea raporteaza pentru anul precedent. Daca este calculat in acest fel, raportul este denumit PER precedent. In practica se pot folosi fie totalul castigurilor raportate pe ultimele doua trimestre precedente si castigurile estimate pentru urmatoarele doua trimestre. Acesta este denumit PER viitor sau, castigurile anuale per actiune pot fi castigurile raportate din ultimele 12 luni precedente (4 trimestre precedente). Aceasta explica de ce difera rapoartele PER care apar in publicatii diferite. De asemenea, raportul PER este o masura dinamica, fluctuand odata cu pretul bursier al actiunii.

Este mult mai simplu de considerat raportul PER ca o masura a valorii relative a actiunii comparat cu castigurile sale. Un raport PER 'mare' semnifica, ca pretul actiunii este scump fata de castigurile pe care le ofera. Un raport PER 'mic' semnifica ca pretul actiunii este considerat ieftin fata de castigurile societatii. Adjectivele 'mare' si 'mic' sunt termeni relativi. Raportul PER standard sau 'normal' pe baza caruia este comparata actiunea variaza in timp in functie de percepentrutia investitorului precum si de perspectiva economica pentru societate si de ramura.

Cand investitorii sunt bull pe pietele de capital, preturile actiunilor tind sa creasca. Deci, rapoartele tind sa fie mai mari. Pe de alta parte, cand ratele dobanzii sunt mari, investitorii ar putea iesi de pe piata de actiuni si investi in obligatiuni sau depozite bancare (piata creditului). Ca rezultat, preturile actiunilor scad, iar rapoartele PER tind sa fie mici.

Analistii interpreteaza rapoartele PER in moduri diferite. Cele mai obisnuite moduri sunt prezentate in rezumat mai jos.

RAPORT PER MARE

Raportul PER este considerat mare daca este peste 20 la 1 (desi este mai mult un procedeu empiric decat o regula absoluta). Aceste rapoarte au fost caracteristice in trecut cresterii societatilor. Societatile cu crestere stabila ar putea avea rapoarte care sunt cu putin peste sau sub 20. Cu toate acestea, pe o piata stabila 'bull', rapoartele PER ar putea cu mult sa depaseasca acest numar. Acesta reflecta in general credinta investitorilor ca dezvoltarea de noi produse sau eforturile de marketing indica o puternica probabilitate a vanzarilor si profiturilor in crestere pentru investitori. Pe de alta parte, o societate in crestere ar putea avea un raport PER care este 40 la 1, 90 la 1sau mai mare.

Uni analisti considra ca un raport PER mare semnifica ca investitorii sunt 'bull' pentru planurile de crestere pe termen lung ale societatii. Prin urmare, ei sunt dispusi sa plateasca un pret relativ mare pentru actiune astazi pentru a beneficia de cresterea ei in viitor. Altii privesc un raport PER ca un indicator 'bear'[1] (de crestere). Pentru ei inseamna ca actiunile societatii sunt supraevaluate si pretul va scadea in curand la valori relativ corecte.

Aceste interpretari contradictorii ar conduce investitorii incepatori la o concluzie sigura: rapoartele PER mari de regula indica un risc mai mare, iar riscul mai mare inseamna o oportunitate mai mare pentru profit. Daca castigurile societatii imbunatatesc conform prevederilor sau chiar peste asteptari, atunci aveti o sansa rezonabila de a obtine castiguri substantiale de capital asupra aprecierii actiunilor societatii. Dar nu intotdeauna preconizata crestere devine crestere reala. Cand o societate nu isi atinge scopurile sale de castiguri, investitorii tind sa-si abandoneze actiunile. O instabilitate mai mare este de regula caracteristica actiunilor cu rapoarte PER mari.

RAPORT PER MIC

Un raport PER este considerat mic cand se afla sub 10 la 1. Rapoartele PER mici sunt caracteristice societatilor mature cu un potential mic de crestere (de ex. Societatile de produse alimentare), societatile 'blue chip', si societatile care au sau se vor confrunta cu dificultati. Un raport mic ar putea indica o investitie solida care este subevaluata, datorita conditiilor temporare de piata, precum vanzari slabe, o economie lenta, sau tendintelor 'bear' ale investitorului. Sau raportul mic ar putea fi primul indiciu al unui faliment.

Pe de alta parte, altii considera ca daca rapoartele generale PER sunt mici, piata ca un intreg a atins punctul cel mai scazut si urmeaza sa se produca o redresare moderata pana pe termen lung. La acestea analistii, un raport mic pentru intreaga piata este 'bear', indica ca este timpul de a cumpara actiuni.

In fine, rapoartele PER sunt utilizate pentru a obtine o masura relativa a pretului actiunii unei societati. Aceasta masura nu trebuie interpretata izolat. Trebuie comparata cu raportul mediu PER al societatilor din acelasi sector sau ramura cu rapoartele PER anterioare, precum si cu raportul mediu dintre masurile standard ale pietii.

3.5.3. Randamentul castigurilor.

Randamentul castigurilor este invers raportului PER. Formula pentru randamentul castigurilor este: castigurile anuale per actiune impartit la pretul bursier per actiuni obisnuite. Analistii compara acest randament cu randamentul la maturitate a unei obligatiuni sau depozit pe termen lung. Examinand perioada termenului lung si comparand modificarile in randamentul castigurilor cu modificarile randamentului la maturitate la obligatiunile pe termen lung, analistii au ajuns la concluzia ca ambele randamente tind sa evolueze impreuna. Daca rata dobanzii la obligatiunile sau creditele pe termen lung sunt mici, investitorii sunt dispusi sa accepte randamente mai mici ale castigurilor de la actiuni. Deci, preturile actiunilor cresc proportional cu castigurile lor per actiune. Daca ratele dobanzii la obligatiunile pe termen lung sunt mari, investitorii se asteapta la randamente mai mari la actiunile lor. Rezultatul este ca preturile actiunilor descresc proportional cu castigurile per actiune.

Analistii compara de asemenea randamentul la maturitate la obligatiuni pe termen lung cu randamentul pietii globale conform celor publicate de institutii specializate (cum este Standard & Poors in SUA si Europa de Vest). Daca analiza indica ca investitorii se asteapta ca randamentele castigurilor la actiuni sa fie mai mari decat randamentele comparabile la obligatiuni, atunci acest lucru este interpretat ca fiind 'bull' pentru preturile actiunii in general si actiunile individuale in special.

3.5.4. Raportul vanzari pe pret per actiune

Acest raport este important pentru evaluarea societatilor recent infiintate in sectoare noi in curs de dezvoltare, de ex. Internet. Multe din aceste companii au castiguri mici sau deloc datorita cheltuielilor enorme de incepere a activitatii. Prin urmare, cresterea vanzarilor lor devine o masura importanta a cresterii potentiale a societatii, precum si a cresterilor viitoare in pretul actiunii lor. Formula pentru raportul vanzari pe pret per actiune (denumit de asemenea raportul veniturilor-pret) este: actiunile anuale totale per actiune impartit la pretul bursier al actiunii obisnuite.

Acest raport nu trebuie analizat izolat. Trebuie sa fie comparat cu acelasi raport al altor societati din cadrul aceluiasi sector sau ramura. Tendinta cresterilor sau descresterilor trimestriale in raport pentru o anumita societate este interpretata prin prisma societatilor similare, sectorului industrial si al economiei.

Sunt foarte simplu de inteles interpretarile principale ale acestui raport si tendinta modificarilor acestuia. Pe masura ce vanzarile cresc, creste si raportul vanzari supra pret. Daca procentul sau tendinta cresterii este puternica (aceasta este o evaluare subiectiva care depinde de respectiva ramura), pretul actiunii societatii trebuie sa creasca de asemenea. Analistii recomanda iar investitorii cumpara actiunile societatii, devenind mai increzatori ca tendinta vanzarilor va continua. In timp ce multi spera ca cresterea vanzarilor va conduce probabil la cresterea castigurilor, multe alte persoane cumpara actiuni doar pentru ca sunt multumiti de rata puternica si in crestere la care societatea isi poate vinde produsele pe piata.

O scadere sau declin in vanzari poate fi 'bear' pentru astfel de societati recente. Aceasta este foarte adevarat daca declinul se datoreaza dificultatilor din cadrul societatii sau problemelor din cadrul unui anumit sector de afaceri. Aceasta pierdere a tendintei de vanzare, chiar si pe termen scurt, face ca analistii sa clasifice pe un loc inferior actiunea iar investitorii sa-si abandoneze actiunile. In consecinta, declinul pretului poate fi brusc si lung.

In cazul domeniilor de activitate noi, precum Internet, micro fabrici de bere, magazine specializate de vanzari en-detail, biotehnologia, etc., nu poate fi folosita nici o masura traditionala pentru evaluarea pretului - cresterea castigurilor, PER, randamentul dividendului - ca un indicator de referinta pentru a determina posibila evolutie a pretului actiunii. Investitorii pot astepentrua de asemenea ca aceste actiuni sa fie foarte incerte. Cand vanzarile sunt mari, toata lumea - analisti, investitori, institutie - fac tranzactii intense, pretul actiunilor urcand spectaculos. Dar cand vanzarile sunt in declin, aproape toata lumea vinde.

3.5.5. Valoarea contabila

In termeni simpli, valoarea contabila este suma de bani pe care fiecare actionar obisnuit se asteapta in mod rezonabil sa o primeasca daca activele societatii (mai putin intangibile, precum si dreptul de autor, licente si good will) ar fi vandute la valoarea la care sunt trecute in bilant si dupa ce toate pasivele au fost platite. O imbunatatire a valorii contabile a societatii, in vreme ce nu sunt direct legate de castiguri, ar putea indica o crestere a activului sau o descrestere a pasivului societatii.

Pretul bursier al societatii per actiune este frecvent comparat cu valoarea sa contabila per actiune pentru a determina cu cat vinde societatea peste valoarea sa 'reala'. Aceasta este cunoscuta ca si raportul pret supra valoare contabila. Exista valori contabile medii pentru fiecare sector. De ex., bancile de regula au un raport pret supra valoare contabila 1,5 la 1. Alte ramuri, precum tehnologia, pot fi mai mari.

Uneori raportul pret supra valoare contabila al unei societati este sub medie pentru societatile din aceasta ramura sau sector. Analistii interpreteaza acest lucru ca un semnal posibil de cumparare. In acest caz analistii considera ca societatea comercializeaza sub valoarea activelor sale. Cumparand actiunea si pastrand-o, un investitor va profita probabil cand pretul evolueaza spre 'valoarea sa reala'.

Societatile care se dezvolta prin imprumuturi, precum cele in domeniul utilitatilor, tind sa aiba valori contabile relativ stabile. Aceste societati au un cash flow constant si relativ consistent (de ex. din plata facturilor) si il folosesc pentru imprumuturi mari. In majoritatea cazurilor, influxul stabil de cash compenseaza pasivul marit asociat cu datoria.

Societatile mari tind sa aiba rapoarte mai mari pret per valoare contabila. Fara un cash flow a unei mari corporatii sau o istorie indelungata a evolutiei creditelor, imprumutul este dificil, astfel ca aceste societati reinvestesc castigurile lor nete in societate in loc sa plateasca dividende investitorilor. Prin urmare, investitorul poate de regula sa interpreteze o crestere in valoarea contabila ca fiind o crestere in activele societatii.

Analistii aplica de asemenea raportul pret per valoarea contabila la piata globala. Daca raportul este foarte mare, unii analisti vor vedea aceasta ca un indicator 'bear'. Ei considera ca investitorii nu privesc aspectele fundamentale ale activitatii societatii. Probabil ca pretul actiunii societatii va scadea, deoarece notiunile fundamentale legate de pozitia produsului pe piata si castigurile previzionate se vor dovedi dezamagitoare.

Analistii 'bull' considera ca pentru unele ramuri mai noi, precum tehnologia si biotehnologia, majoritatea activelor societatii sunt intangibile. Deoarece acestea sunt excluse la calcuarea valoarea contabile, raportul PSVC nu poate fi considerat un instrument principal pentru a determina valoarea unei investitii in majoritatea ramurilor industriale mai noi.

3.5.6. Randamentul dividendului (randamentul curent)

Randamentul dividendului, mai simplu randament, este procedeul rentabilitatii pe care-l reprezinta platile anuale prin dividend ale actiunii fata de pretul bursier curent al actiunii. In termeni simpli, indica rentabilitatea facuta la o actiune astazi. Formula pentru randamentul dividendului este: dividendul actual per actiune impartit la pretul bursier al actiunii.

Importanta dividendului depinde de importanta pe care o acordati primirii platilor dividendului. Majoritatea investitorilor considera ca platile prin dividende curente si viitoare in crestere sunt un indicator al fortei financiare a societatii. In mod logic, dividendele reflecta politica de dividende a societatii, care este determinata de consiliul sau de administratie. Chiar in cazul in care profiturile si castigurile unei corporatii sunt mici, consiliul poate decide sa mentina o suma relativ stabila a dividendului pentru a pastra imaginea societatii ca o investitie solida. De asemenea, consiliul poate decide mentinerea aceluiasi dividend, desi profiturile si castigurile societatii au crescut. Prin urmare, ca si raportul PER, nu exista o corelatie absoluta intre suma platii dividendului si calitatea investitiei. Intr-adevar, unele din cele mai prospere firme platesc dividende mici sau chiar deloc (de ex. Banca Ion Tiriac in ultimii doi ani). Totusi, exista cateva generalitati ce pot fi folosite de investitorii incepatori.

RANDAMENT MARE AL DIVIDENDULUI

Randamentul mare al dividendului tinde sa fie caracteristic unei societati 'blue-chip', unei actiuni de venit, unei societati dintr-o ramura cu dezvoltare lenta (de ex. societatile de produse alimentare), si ramuri din domeniul utilitatilor. Aceste societati au de regula castiguri substantiale si distribuie mare parte din acestea actionarilor. Ele platesc dividende mari deoarece aceste societati ofera oportunitati mici sau deloc pentru aprecierea de capital in pretul actiunilor lor obisnuite. Preturile bursiere ale actiunilor lor tind sa fie relativ stabile sau sa furnizeze in functie de tendinta generala a pietei. Daca urmariti un venit curent bun si stabil, cumparati actiuni cu randamente mari ale dividendului.

Unii analisti considera randamentul agregat al dividendului unui grup de actiuni, cum sunt cele din diverse 'cosuri bursiere', ca un indicator al tendintei viitoare ale pietei. Ei considera ca in cazul in care randamentul agregat al dividendului pietei este mare (din nou, in termeni relativi), se indica limita inferioara a tendintei de declin a pietei. Daca preturile actiunilor aferente platii dividendului au atins un punct inferior, acesta indica o tendinta crescatoare. Investitorii incep sa cumpere actiuni, deoarece ei considera ca actiunile sunt subevaluate comparativ cu rentabilitatile pe care le asigura ramura.

RANDAMENT MIC AL DIVIDENDULUI

Randamentul mic (sau zero) al dividendului este caracteristic actiunilor de crestere. Coca-Cola are un randament al dividendului de aproximativ 1%. Evident ca este considerata o societate dezvoltata. In loc de a plati o parte mare a castigurilor sale ca dividende actionarilor sai, firma retine mare parte a castigurilor si le reinvesteste in firma. Aceste castiguri sunt de regula alocate pentru cercetare si dezvoltare si pentru marketing pentru a construi valoarea globala a societatii. Analistii 'bull' interpreteaza un randament mic al dividendului ca indicand dorinta investitorilor de a face o investitie pe termen lung in societate si in acest sens ei profita de pretul bun al actiunii pe piata in timp.

Analistii 'bear' vad o rentabilitate mica a dividendului ca un semn ca o piata speculativa ar fi atins cote superioare. Pe scurt, pretul actiunii este pe cale sa ajunga sau a ajuns deja foarte mare si va descreste in curand brusc. Acesti analisti considera ca investitorii au fost mult prea dornici sa acapareze cresterile de pret pe termen scurt in loc de castiguri sau crestere de dividende. In cazul in care logica analistilor continua, investitorii vor fi nemultumiti cu pretul pe care-l platesc pentru actiuni, fata de dividendul pe care-l primesc, si vor vinde actiunile. Un randament mic al dividendului este, prin urmare, un indicativ 'bear'.

4. ANALIZA FUNDAMENTALA

4.1. Evaluarea actiunilor

Valoarea unei actiuni poate fi considerata sub urmatoarele aspecte:

a) Valoarea nominala (face value), egala cu suma capitalului social (C_S) divizata la numarul de actiuni (N) emise:    VN=CS / N    unde: VN= valoarea nominala.

Valoarea nominala este o valoare conventionala, pe baza caruia este inpartit capitalul intre asociati. In functie de aceasta valoare, este prevazuta prin statut o remuneraree de baza a actionarilor .

Pe langa valoarea nominala, in practica se mai intalnesc:

b) Valoarea patrimoniala - exprimaa prin valoarea contabila si prin valoarea intrinseca.

Valoarea contabila reflecta parea din activul net ce revine pe o actiune:

V_ct = A_n /N

unde: V_ct = valoarea contabila;

A_n = activul (patrimoniul) net

N = numarul total de actiuni.

Activul net este reprezentat de partea din activele intreprinderii neafectate de datoriile contractate de acesta;   

A_n=A_t -D_t

unde: A_n= activul net;

A_t= activul total(real).

D_t= datorii totale.

Valoarea intrinseca, exprima activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o actiune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri si cheltuieli care nu au aparut in exercitiul incheiat si care nu s-au soldat prin conturile de venituri:

V_I = A_nc /N

unde: V_I= valoarea intrinseca;

A_nc= activul net corectat;

N= numarul total de actiunii.

c) Valoarea de rentabilitate - interpretata ca valoare financiara si ca valoare de randament.

Valoarea financiara - exprima capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobanzii pe piata:

V_f = D /R_md

unde: V_f = valoarea financiara;

D= dividend;

R_md = rata medie a dobanzii pe piata.

Valoarea de randament este considerata o forma de exprimare a valorii financiare, fiind calculata ca raport intre profitul net repartizat ce revine pe o actiune si rata medie a dobanzi pe piata:

V_r = P_na /R_md

unde: V_r= valoarea de randament;

P_na= profit net pe actiune;

R_md= rata medie a dobanzii pe piata.

Vanzarea actiunilor in momentul emisiunii sau in orice moment pe piata de capital, se relizeaza la pretul de emisiune si respect, la pretul pietei. Astfel, se deosebesc:

d) Valoarea negociata sau pretul de emisiune, determinat prin adaugarea la valoarea nominala a primei de emisiune:

P_E = V_N +p_e

unde: P_E = pretul de emisiune;

V_N = valoarea nominala;

p_e = prima de emisiune.

Vanzarea actiunilor la pretul de emisiune aduce emitentului un aport suplimentar la capital.

e) Valoarea pe piata - este pretul la care se efectueaza schimbul de actiuni. Aceasta valoare se prezinta sub forma cursului bursier este rezultatul raportului 'cerere - oferta' fiind influentat de :

-situatia economico-financiara a emitentului, carecterizata prin rata de crestere a rezultatelor financiare;

-evolutia pietei bursiere nationale si internationale;

-fenomene bursiere ce influenteaza cererea sau oferta, Spre exemplu, cand exista mai multi vanzatori decat cumparatori, piata poate reveni brusc catre o crestere de curs, deoarece vanzatorii cuprinsi de panica isi recumpara propriile titluri vandute.

Pentru un investitor pe piata de capital, decizia de investire este influentata de informatiile pe care le poate obtine privind envaluarea actiunilor lor la un moment dat. In acest scop, se procedeaza fie la evaluarea financiara a actiunilor, fie la evaluarea tehnica a acestora.

Evaluarea financiara se realizeaza pe baza uunor indicatori financiari cum sunt:

a) Profitul pe actiune, care exprima capacitatea emitentului de a obtine profit, si se calculeaza dupa relatia:

P_PA = P_n /N

unde: P_PA = profit pe actiune;

P_n = profit net (calculat dupa plata impozitului pe profit);

N = numarul total de actiuni existente pe piata.

b) Rata de distribuire a dividendului, care reflecta partea din profitul exercitiului financiar distribiuita actionarilor:

d = D_n /P_n*100

unde: d= rata de distruibuire trebuie sa fie a dividendului;

D_n = dividendele nete ( calculate dupa plata impozitului asupra dividendelor);

P_n= pofit net.

Marimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profituilor si anume:

-daca 'd' tinde catre 0, rezulta preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinantarii prin reinvestirea prifitului;

-daca 'd' tinde catre 100%, rezulta preocuparea pentru mentinerea interesului actionarilor in a detine actiunile societatii care distribuie dividende mari;

-daca 'd' este egal cu 100%, societatea emitenta nu incorporeaza in rezerva nici o unitate monetara din profitul obtinut;

-daca 'd' este mai mare decat 1000% se apeleaza la rezervele acumulate anterior, in vederea distribuirii lor ca dividende.

c) Dividendul pe actiune, calculat atat ca dividend brut repartizat, cat si ca dividend net:

D_PA = P_nr / N

unde: D_PA = dividend pe actiune;

P_nr = profit net repartizat actionarilor;

N = numarul total de actiuni extinse pe piata.

Dividendul pe actiune reprezinta pentru posesorul actiuni, venitul produs de investitia sa, deci este un flux financiar. Spre deosebire de aceasta profitul pe actiune, reprezinta penru emitent un elment important al valorizarii unei actiuni.

d) Randamentul unei actiuni este produs atat de evident cat si de cresterea valorii de piata actiunii:

R = (D+C1-C0)/C0*100

unde: R = randamenrul unei actiuni;

D = dividentul repartizat;

C1 = cursul la revanzarea actiunii;

C0 = cursul la cumpararea actiunii.

Randamentul se calculeaza asadar, in functie de cresterea cursului bursier si de valoarea si de valoarea remunerata a investitorului.

e) Coeficientul 'PER' (price earning ratio) care reprezinta indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficienta plasamentului in actiuni:

PER = C/P_n

unde : PER = coeficientul multiplicator al capitalizarii;

C = curs bursier mediu al actiuni;

P_n = profitul net pe actiune.

f) Dividendele asteptate in viitor - calculate prin actualizarea fluxurilor de trezorerie, reprezentand fructificarea viitoare a plasamentului prin diviende:

unde: V = valoarea unei actiuni;

D_i = dividendele in momentul i, intelese ca fluxuri de trezorerie asteptate in viitor;

k = rentabilitatea ceruta de actionari;

i = 1,2, 3

Asadar, valoarea unei actiuni poate fi calculata ca suma a valorilor prezente ale dividendelor asteptate in viitor.

Daca societatea emitenta cunoaste o dezvoltare regulata, se presupune ca dividentele cresc in fiecare an cu o ata a mediei g.

In acest caz, valoarea actuala a unei actiuni sau cursul acesteia (C), este egala cu:

unde: D₁ = dividendele ce vor fi repartizate intr-un an;

k = ata de rentabilitate ceruta de actionari;

g = cresterea dividendului fata de anul precedent.

Rentabilitatea pretinsa de actionari este data de relatia:

k = g+D₁ /C

unde:D₁/C exprima randamrntul in dividende al actiunii.

Coeficientul g poate fi interpretat, in aceelasi timp, ca performanta asteptata in termeni de profit bursier anual. Aceasta rata de crestere a dividentului este dificil de evaluat. Ea depinde de potentialul de crestere exprimat indeosebi, prin evolutia cifrei de afaceri si a rezultatelor.

Presupunand o politica de dividente regulata, cresterea dividendelor va fi egala, pe termen mediu, cu aceea a profitului pe actiune. O astfel de evaluare conduce la rezultate mai apropiate de realitate, decat o simpla evaluare a tendintei din anii anteriori. In realitate,este uneori, preferabil a se considera ca rata de crestere asteptata, aceea care a fost realizata in ultimii ani. Luand exemplul unei societati pe actiuni care a depasit faza unei cresteri foarte puternice, rata 'g',care anterior a fost foarte mare, se va reduce in anii urmatori. Daca evaluarea se va face prin extrapolarea tendintelor, se ajunge la o marime exagerata a lui 'k'. Invers, o societae pe actiuni care a cunoscut dificultati si a trebuit sa reduca partea din profit distribuita, are o rata de crestere a dividentelor negativa. A incorpora o valoare negativa a lui 'g' in calculul stabilitati cerute, conduce la cuncluzia ca actionarii vor pierde.

Evaluarea tehnica - este evaluarea realizata prin analiza grafica a cursului actiunilor, fiind denumita si evaluarea 'charistica'. O astfel de analiza necesita un studiu istoric al cursului efectuat pe un interval de timp suficient de mare, pentru a se desprinde o tendinta in evolutia cursului. Reprezentarea grafica, indica cel mai mare si cel mai mic nivel de curs, ultimul curs cotat, volumul tranzactiilor.

La baza analizei grafice se afla teoria lui Charles Dow, potrivit careia, piata, in ansamblul ei, variaza prroducand miscari ale cursului, comparabile cu valurile. La baza folosirii metodei stau: determinarea tendintelor si trasarea graficului.

Determinarea tendintelor porneste de la realitatea potrivit careia, in cursul unei perioade, evolutia unui titlu nu este uniforma. Pentru mai buna surprindere a tendintelor si indentificarea semnalelor de vanzare sau de cumparare, se traseaza doua drepte sau linii de tendinta:

- dreapa suport, obtinute prin unirea a doua puncte reprezentand cel mai scazut nivel de curs;

- dreapta de rezistenta, care se obtine prin unirea punctelor, indicand cel mai ridicat nivel al cursului.

4.2. Metode bursiere

4.2.1. Aspecte teoretice

Baza teoretica a metodelor bursiere de evaluare a valorii de piata a capitalului o reprezinta analiza fundamentala, creata si dezvoltata de renumitii analisi financiari nord americani: J.B.Wiliams, B.Graham, Ken Fisher, Th. J. Holt, D.N.Dreman, etc..

Scopul amalizei fundamentale este de a convinge un cumparator potential si circumspect sa-si plaseze capialul in achizitionarea de actiuni ale societatilor cotate, pe baza indicatorilor publicati de bursa de valori mobiliare, dar in corelatie cu o analiza economico-financiara a inteprinderii. Scopul acestei analize este aprecierea valorii reale (intrinseci) a actiunilor care poate sa fie diferita, in multe cazuri in mod substantial, de cursul acestora.

Crearea si dezvoltarea unor metode de evaluare a valorii prezente a actiunilor (V0) pe baza fluxurilor viitoare degajate (divident sau profit net) care reprezinta un obiect de evaluare important al analizei fundamentale, poate fi privita din doua unghiuri de vedere:

-al teoriei 'random walk' (evolutia aleatoare), sustinuta de Paul Samuelson, Paul Cootner si Eugen Fama, conform careia analiza indicatorilor principali bursieri dintr-un numar apreciabil de ani nu poate sa sustina in mod temeinic, stiintific, manifestarea si in viitor a unor tendinte; in consecinta, calcaularea valorii actuale (V0) a unei actiuni, pe baza previziunii evolutiei indicatorilor bursieri nu poate fi sustinuta in mod stintific.

-al teoriei 'eficint market hypothesis' (E.M.H.) sustinuta de William Sharpe si David Dreman, coform careia, in prezent, datorita folosirii tehnicilor moderne de informare si prelucrare a indicilor bursieri si pe baza unor modele matematico-economice moderne de analiza financiara, cursul cotidian al actiunilor reflecta fidel valoarea intrinseca a acestora. Valoarea intrinseca (sau sincera) a actiunilor este definita ca fiind raportul dintre valoarea intreprinderii calculata prin ANC sau metoda DCF si numarul actiunilor emise.

Adeptii teoriei E.M.H. sustin asadar ca C0 = V0, respectiv ca nivelul cursului cotidian (C0) este identic cu valoarea actuala a actiunii (V0), calculata pe baza actualizarii si/sau capitalizarii veniturilor viitoare - profit net sau dividend.

Constructia in trepte succesive a metodelor de evaluare bursiera a valori actuale a actiunii (V0), prezintata in continuare, se bazeaza pe teoria E.M.H., iar formula de calcul se diferentiaza numai in functie de numarul de variabile (indicatori) si de ipoteze pe care se bazeaza evaluarea.

Functia generala din care se deduc toate formulele matematice de calcul a valori actuale a unei actiuni (V0) este:

C0 = V0 = f(D, PN, g, t, d, P.E.R.)

Simbolurile si semnificatia indicatorilor cu care se opereaza in fiecare metoda de evaluare bursiera sunt:

C0 = cursul cotidian al actiunii;

V0 = valoarea actuala a unei actiuni;

D = dividendul brut al unei actiuni;

D0 = dividendul care a fost distribuit deja si poate fi capitalizat.

D1 = dividendul anului in curs dar care va fi distribuit in anul urmator;

PN = profitul net anual;

PN0 =profitul net al anului in curs;

g = rata anuala de crestere a D sau a PN;

t = rata de actualizare sau capitalizare;

d = 'pay out ratio', respectiv rata dee distributie a PN, calculata ca raport d = D/PN;

P.E.R. = 'price earning ratio' = cursul actiunii/profitul net anual ce revine la o actiune.

4.2.2. Metode de evaluare bursiera

A) Metoda lui Irving Fisher

(formula fundamentala a lui Irving Fisher)

in care: p = numarul de ani de previziune;

Cn = cursul actiunii in anul n;

t = rata de actualizare.

Exista alte doua formule de calcul derivate din formula fundamenala:

(1). ( Modelul dividendelor actualizat)

in care tinde la infinit ().

Aceasta formula este aplicata in cazul posibilitatii estimarii dividentului anual/actiune intr-o durata de previziune indelungata astfel incat valoarea reziduala actualizata a actiunii sa fie nesemnificativa.

(2). (Vaoloarea de randament sau de capitalizare a

dividendului anual reproductibil VR_d)

in care: t = cu rata de capitulaizare.

B) Modelul Gordon - Shapiro simplificat

Formula de calcul a V₀ se particularizeaza pe ipoteza posibilitatii cresterii anuale a dividendului intr-o rata constanta (g).

,daca dividendele in anul evaluarii

(D₀) au fost distribuite.

sau

, daca dividentul nu a fost distribuit.

in care : t = rata de actualizare;

g = rata de capitalizare(rata anuala deflata sperata de crestere a D).

C) Modelul Gordon - Shapiro elaborat

Formula de calcul a V₀ se particularizeaza prin ipoteza unor rate anuale de crestere (g) a D, dar cu marimi diferite pentru doua perioade succesive de previziune:

g1 = rata anuala de crestere a D intr-o perioada de mai multi ani notati de la 1 la p;

g2 = rata anuala egala de crestere a D intr-o perioada ulterioara, ai caror ani sunt notati de la p+1 la q.

In prezent, pe piata bursiera se tranzactioneaza instrumente financiare tot mai sofisticate (warrants, indici bursieri, contracte futures, etc.) care in mod necesar au determinat lansarea unor metode noi de evaluare a cursului instrumentelor financiare.

4.3. Metoda cash - flow-ului

Cea mai moderna si mai completa metoda de evaluare o reprezinta metoda fluxurilor financiare actualizate sau in exprimarea anglo-saxona discounted cash -flow. In exprimarea franceza ese utilizata fomularea metodei de actualizare a fluxurilor viitoare.

Metoda urmareste deteminarea eficientei economice a investitilor in general si calculele econico-financiare aferente aprecieri fiabilitatii unui proiect de investitii in particular.

Termenul de cash - flow reprezinta fluxul de trezorerie disponibila pe care-l degaja un activ sau o intreprindere in urma investitiilor efectuate de aceasta.

Fluxul de disponibilitati rezulta din totalitea operatiilor, respectiv cresterea trezoreriei pe perioada exercitiului.

Calculul fluxurilor de disponibilitati utlizate in evaluare are in vedere profitul net, la care se adauga alte disponibilitati (amortismente, provizinioane si valoarea reziduala) si se scad nevoile de finantare a activitatii, respectiv investitiile pentru mentinerea potentialului tehnic si variatia fondului de rulment normativ.

Stabilirea valorii economice a intreprinderii prin metode bazate pe cash-flow are in vedere actualizarea fluxurilor viitoare, distingandu-se urmatoarele metode:

a) Metoda disponibilitatilor succesive: egala cu suma actualizata a fluxurilor anuale, dupa formula:

Aceasta metoda este utilizata atunci cand apar diferente mari de la un an la altul, ca urmare a variatiei investitiilor sau a nevoi de fond de rulment.

b) Metoda disponibilitatilor totale: este data de marimea mediei actualizata a fluxurilor de disponibilitati, fiind utilizata in situatiile in care fluxurile anuale nu reprezinta variati semnificative:

c) Modelul standard: ia in considerare si fluxul de numerar degajat sub forma valorii reziduale, dupa ultimul an de prognoza, fiind recomandata in cazul unor afaceri previzionate pe un termen lung in care este asteptata o modificare in structura afacerii, respectiv un grad mare de reinnoire a productiei, schimbari structurii pe tipuri de activitate sau chiar a profitului:

.

Potrivit acestei metode, evaluare intreprinderii se face in functie de perspectivele sale de dezvoltare. Aceasta utilizeaza principiul financiar potivit caruia valoarea unui activ este egala cu valoarea actuala a fluxurilor nete de disponibilitati susceptibile de a fi degajate in viittor de catre activul respectiv. Actualizarea fluxurilor nete se face pentru a tine cont de riscuri si de existenta de rentabilitate a cumparatorului.

Metoda de evaluare prin actualizarea fluxurilor viitoare de lichiditati reprezinta tehnica de evaluare cea mai satisfacatoare din punct de vedere conceptuala, dar cea mai complexa in aplicare

5.APLICATII

5.1. S.C. ANTIBIOTICE IASI

Sector: farmaceutic

5.1.1.PREZENTAREA FIRMEI

-  In luna decembrie 1955 lua fiinta prima companie farmaceutica din Romania si din sud-estul Europei care producea penicilina descoperita de Alexander Fleming. La acea data, compania purta numele de Fabrica Chimica nr. 2 Iasi. Patru ani mai tarziu, intra in functiune sectia de fabricatie a streptomicinei si incepea productia de unguente, creme si supozitoare.

- Sunt dezvoltate fluxurile tehnologice de fabricare a substantelor active (eritromicina, oxitetraciclina, tetraciclina, grizeofulvina, sinerdol, lizina). Antibiotice devine in aceasta perioada singurul producator de produse sterile pentru uz parenteral (injectabile) din Romania. Obtinerea in anul 1977 a autorizarii acordate de organismul regulator american Food and Drug Administration pentru fluxul de Streptomicina deschide portile pietei internationale.

- In anii '80 Antibiotice exporta deja 50% din productia realizata. Substantele active fabricate la Iasi deveneau astfel componenta de baza pentru o gama larga de medicamente fabricate de producatori atat din tara cat si de producatori din intreaga lume. In aceeasi perioada au fost inregistrate 44 de brevete de inventii in domeniul farmaceutic si au fost aplicate in procesul de fabricatie circa 600 de inovatii tehnologice.

- Ca urmare a modificarilor survenite la nivel macroeconomic, conducerea companiei reorienteaza productia de medicamente. In portofoliul firmei, produsele finite castiga astfel locul principal, substantele active fabricate in aceasta perioada fiind utilizate pentru dezvoltarea de noi forme farmaceutice. In scurta vreme, se introduc in productie peste 30 de produse farmaceutice care plaseaza compania ieseana in topul producatorilor de antiinfectioase din Romania.

- In aceasta perioada se fac investitii majore de peste 8 milioane de Euro in scopul retehnologizarii si achizitiei de echipamente moderne si competitive. Antibiotice urca in topul primilor 5 producatori mondiali de penicilina si derivati de penicilina.

-  Preocupata de calitatea produselor sale, compania implementeaza incepand cu 1997, un sistem performant de asigurare a calitatii ce implica controlul strict al proceselor de fabricatie. Astfel, in 1999, Antibiotice devine primul producator din Romania care obtine Certificatul de Buna Practica de Fabricatie (GMP) pentru fluxul de pulberi pentru medicamente injectabile. Evolutia financiara ascendenta a determinat ca firma sa inregistreze o performanta notabila: cotarea la Bursa de Valori din Bucuresti.

- Investitiile continue in cercetare, in instruirea oamenilor, in calitate precum si in modernizarea fluxurilor de fabricatie si spatiilor de lucru au facut din Antibiotice o companie profitabila, dinamica, cu o crestere economica sanatoasa. In ultimii 5 ani de activitate, nivelul profitului brut a ajuns la 5,2 milioane de Euro, cu 173% mai mare decat nivelul atins in anul 2000. 

- Antibiotice lanseaza o noua identitate de brand corporatist, o data cu aniversarea a 50 de ani de activitate. Incepand cu luna decembrie a acestui an, compania are un nou logo si un nou slogan care reflecta transformarile masive produse la nivel organizational, tehnologic si cultural in cadrul companiei Antibiotice.

- Compania Antibiotice este autorizata de LLOYD'S  REGISTER QUALITY ASSURANCE conform standardului ISO 9001:2000 pentru Sistemul de Management al Calitatii in domeniul fabricatiei de produse farmaceutice

Compania Antibiotice si-a dezvoltat propriul Centru de Evaluare a Medicamentului, in urma unei investitii de peste un milion de Euro. Decizia de a investi in propriul Centru de Evaluare a Medicamentului (CEM) a rezultat din necesitatea de a realiza  in cadrul companiei studiile clinice de faza I si in special studiile de bioechivalenta.
Valoarea sistemului de calitate implicat in fabricarea substantei active Nistatina produsa de Antibiotice a fost reconfirmata de autoritatea americana in domeniul medicamentului, Food and Drug Administration.

Februarie 2007 Compania Antibiotice a obtinut recunoasterea implementarii Sistemul de Management Integrat (calitate, mediu, sanatate si securitate in munca) fapt care arata inca o data determinarea companiei de a se dezvolta durabil, avand in plan central orientarea catre satisfactia clientilor.

Obiectul de activitate al societatii este producerea si comercializarea de medicamente prin biosinteza, semisinteza,diverse forme galenice ( unguient si supozitoare),principii active din plante medicinale si a altor produse chimice.

Capitalul social este de 34.418.155 lei ca urmare a hotararii actionarilor din Adunarea Extraordinara din data de 06.07.2001 de majorare a capitalului social cu diferentele din reevaluarea mijloacelor fixe.Actionarii inregistrati la data de 29 iunie au primit inca 4 actiuni cu titlu gratuitpentru fiecare actiune detinuta.

Actionari semnificativi S.C. Antibiotice S.A. Iasi este o societate pe actiuni cu capital social majoritar de stat, 53,01 din actiunile apartinand AVAS.Societatea mai are ca actionari actionaricu tendinte de peste 5% pe Broadhurst Investments Lts+Lindsell Enterprises Ltd cu 7,68 %, Romanian Company Cyprus cu 6,22 si SIF Oltenia cu 9,89%.

SIF Oltenia a mai cumparat din piata pe data de 23 septembrie 2002 un pachet de 5.000.000 actiuni Antibiotice Iasi la pretul de 0,23 lei/actiune si inacest fel detinea atunci 34.050.876 actiuni (la data de 30.09.2002),adica 9,89% din capitalul social.

In luna aprilie 2002, prin H.G. 365/18.04.2002, s-a hotarat transferul pachetului de actiuni de la APAPS la Ministerul Sanatatii si Familiei, transfer consemnat in luna august 2002 prin Protocolul semnat intre cele doua parti.

Tranzactiunea: Actiunile emise de societate se tranzactioneaza la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti din data de 16.04.997, sub simbolul ATB .Pretul de tranzactionare a evoluat pe trend ascendent pe termen lung si descrescator pe termen mediu.

Rezultatul economico-financiar S.C. Antibiotice Iasi a realizat in primele 6 luni ale anului 2002 o cifra de afaceri de 53,75 mil. lei in crestere cu 19% fata de valoarea obtinuta in perioada similara din 2001, in 2005 a realizat o cifra de afaceri de 163,05 mil. lei, in crestere cu 35% fata de anul 2004, iar in 2006 o crestere cu 20% fata de 2005 ajungand la 196 mil. lei .Profitul net obtinut in 2006 de 23,83 mil.lei este cu 18% mai mare, in termeni nominali,decat cel obtinut in 2005.Din activitatea de exploatare s-a realizat un profit de 29,08 mil. lei in crestere cu un 22%.Scaderea cheltuielilor financiare de la 4,27 mil.lei 2005 la 3,36 mil.lei a determinat un castig in activitatea financiara de 0,91 mil. lei fata de o perioada de 1,42 mil. lei in semestrul I 2005.

Investitiile in cercetare, calitate precumsi in modernizarea tehnologiei si a spatiilor de lucru au facut ca in ultimi 6 ani de activitate sa se atinga un nivel al profitului net de 24 mil. lei, de 3 ori mai mare decat nivelul atins in anul 2004.Evolutia ascendente a indicatorilor financiari ai Antibiotice Iasi este evidentiat de rezultatele financiare ale anului 2006, care releva o crestere a profituli brut la 30 mil. lei, cu 27% mai mare decat anul precedent.

Inbunatatirea performantelor se reflecta si in evolutia pretului actiunilor la Bursa de Valori. In prezent, pretul mediu al unei actiuni este de circa 15 ori mai mare decat valoarea medie inregistrata in urma cu 6 ani aceasta conducand la crestere inportanta a nivelului capitalizarii bursiere pe ultimi ani.La finele anului 2006, valoarea capitalizarii bursiere era de 228 mil. Euro, de circa 78 de ori mai mare decat valoarea capitalizarii bursiere inregistrata la finele anuli 2000.

Conform Bugetului de Venituri si Cheltuieli pentru anul 2006 sunt prevazute venituri totale de 197 mil. lei si un profit brut de 17 mil. lei.

Tabel Nr.5.1. cu Contul de Profit si Pierdere al S.C.Antibiotice pe anii 2002-2006

Tabel Nr.5.2.

Bilantul contabil simplificat al S.C.Antibiotice pe anii 2004-2006

5.2.EVOLUTIA RENTABILITATII FIRMEI

Tabel Nr. 5.3.

Indicatori de profitabilitate

Valoarea profitului net pe actiuni (EPS) inregistreaza la 31 decembrie 2006 valoarea de 0,05 lei, fata de 0,0687 lei/actiune la sfarsitul anului 2005

Valoarea contaabila a unei actiuni este de 0,2378 lei/actiune la sfarsitul semestrului I 2006 fata de 0,2180 lei/ actiune in decembrie 2005.

Raportul dintre valoarea contabila si pretul de tranzactie este de 1,58% la 30 iunie 2006 fata de 1,95% la 31 decembrie 2005.

Dividente.Societatea a acordat pentru anul 2005 un divident de 0,0148 lei/actiune, valoare bruta.Pentru anul 2004 Adunarea Generala a Actionarilor a hotarat ca tot profitul sa fie reinvestit, in anul 2004 neacordandu-se dividente.

Tabel Nr. 5.4.

Raportul economic al S.C. Antibiotice S.A.

In cele ce urmeaza voi incerca sa determin valoarea teoretica a actiunilor pe baza datelor din anii precedenti si vom vedea daca este profitabil sa investim in actiunile ATB.

Stiind ca in anul 2005 s-a acordat pentru o actiune cu valoarea nominala de 0,10 lei un divident de 0,0148 lei, precum calcula din profitulnet alocat de societate dividentelor, ceea ce reprezinta:

0,0148 lei *344.181.550 actiuni = 5.093.886,94 lei

5.093.886,94 lei / 9.967.824,80 lei = 51% din totalul profitului net.

In anul 2003 s-au acordat dividente in valoare de 0,0109 lei/actiuni iar in anul 1998 nu s-au acordat dividente.

Pe baza datelor studiate a acestei firme cat si a datelor studiate pe industria farmaceutica si a economiei in general, putem preconiza o evolutie constanta a societatii, inclusiv a ratei estimate de crestere a dividentelor ( g = 30%). Astfel, pe baza tabelului nr. aflam dividentele acordate pentru anii 2007-2008.

Tabel Nr. 5.5.

Tabel cu valoarea dividentelor pe actiuni in perioada 2003 - 2009

Conform datelor furnizate de conducere societatii, rata estimata a venitului invetitiei unei actiuni este R_a

Pentru calculul valorii prezente a unei actiuni, cand se estimeaza o variatie a valorii dividentelor pentru o prima perioada urmata apoi de o crestere constanta in valoare a dividentelor , cu o rata g = 10% se utilizeaza urmatoarea formula:

V_a0 =[D_t/(1+R_a)^t]+[D_T+1/(R_a-g)(1+R_a)^T]

Consideram anul 2005 ca fiind momentul t = 0.

In anul 2006, la momentul t = 1, se va plati dividente D₁ = 0,0222 lei/actiune

In anul 2007, la momentul t = 2, se va plati dividende D₂ = 0,0440 lei/actiune

In anul 2008, la momentul t = 3, se va plati dividente D₃ = 0,0484 lei/actiune

In anul 2009, la momentul t = 4, se va pati dividente D₄ = 0,0532 lei/actiune

V_a0=[D₁/(1+R_a)¹]+[D₂/(1+R_a)²]+[D₃/(1+R_a)³]+[D₄/(R_a-g)(1+R_a)⁴]

V_a0=[0,0222/(1+20%)¹]+[0,0440/(1+20%)²]+[0,0484/(1+20%)³]+[0,0532/(20%-10%)(1+20%)⁴]

V_a0=0,2825+0,030555+0,028009+0,25655=0,3433 lei/actiuni.

_{Si in cadrul S.c. Antibiotice Iasi observam ca actiunea cotata la Bursa de Valori Bucuresti este subevaluata, deoarece valoarea curenta VC < Va , adica 0,2350 < 0,3433.}

_{Acesta este un semnal bun pentru intreprinzatori pentru a cumpara actiuni ATB deoarece cursul acestora, in timp de 2-3 ani va creste substantial.}

Contul de profit si pierdere al S.C. pe anii 2003-2006 si preconizari pentru anii 2007 - 2008

6. CONCLUZII

Etapele de analiza fundamentala implica, de regula, patru nivele de analiza

Analiza conditiilor maeroeconomice

Analiza conditiilor ramurii industriale din care face parte firma.

Analiza firmei (emitentului)

Determinarea valorii actiunii (titlului)

Dupa acest studiu al analizei fundamentale pentru determinarea valorii terotetice al actiunilor cotate la Bursa de Valori Bucuresti ale societatilor, Antibiotice Iasi si Banca Transil, in care am parcus pasii enumerati mai sus, putem trage urmatoarele concluzii:

In cadrul SC Antibiotice Iasi, am ajuns la urmatoarele concuzii:observam ca actiunea cotata la Bursa de Valori Bucuresti este subevaluata, deoarece valoarea curenta este mai mica decat valoarea teretica a actiunii

Vc< Va₀

0,235 lei/actiune < 0,34 lei/actiune

Acesta este un semnal bun pentru intreprinzatori pentru a cumpara actiuni ATB,deoarece cursul acestora, in timp de 2-3 ani vor creste substantial.

In cadrul societati prezentate mai sus am putut determina valoarea dividentelor pe urmatorii ani.

Este neindoielnic faptul ca factorii luati in calcul de analiza fundamentala joaca un rol important in determinarea pretului actiunii pe piata. Totusi pe langa acesti factori este important sa avem in vedere istoricul pretului titlului deci si elemente de analiza tehnica care in combinatie cu elementele de analiza fundamentala ne conduc la o mai buna decizie investitionala.

ANEXA 1

Raport curent

Sediul social: Str. Valea Lupului nr. 1, cod: 707410;

https://www.antibiotice.ro;

E-mail: asist.manager@antibiotice.ro; relatiipublice@antibiotice.ro;

import-export@antibiotice.ro; actionariat@antibiotice.ro;

Numarul de telefon: 0232-220040;

Numarul de fax: 0232-211020;

Numarul si data inregistrarii la Oficiul Registrului Comertului:

J22-285/15.02.1991;

Codul de Inregistrare fiscala: RO1973096

Adunarea Generala Ordinara a Actionarilor de la Antibiotice Iasi s-a intrunit pentru

deliberare in data de 26.04.2007, ora 1000, statutara la prima convocare, fiind prezenti

actionari reprezentand 66,18% din capitalul social.

La adunare au participat:

- reprezentantul mandatat al Autoritatii pentru Valorificarea Activelor Statului;

- actionari persoane fizice si juridice.

I. Ordinea de zi a fost urmatoarea:

1. Aprobarea Situatiilor financiare ale societatii pentru anul financiar 2006, in

baza Raportului administratorilor si a Raportului auditorului financiar.

2. Aprobarea repartizarii profitului net pe anul 2006, fixarea dividendului pe

actiune si stabilirea termenului si destinatiei dividendelor.

3. Analiza si aprobarea gradului de realizare a obiectivelor si criteriilor de

performanta prevazute in contractul de management si acordarea drepturilor

cuvenite conform art. 4, litera c din contractul de performanta pentru anul

4. Aprobarea descarcarii de gestiune a administratorilor societatii pentru

activitatea desfasurata in exercitiul financiar 2006, in baza rapoartelor

prezentate.

5. Aprobarea Bugetului de venituri si cheltuieli pentru anul 2007.

6. Numirea auditorului financiar si fixarea duratei contractului de audit

financiar.

7. Semnarea cu Directorul General al societatii a Actului Aditional al Contractului

de performanta, in conformitate cu Procesul verbal de negociere perfectat la

Autoritatea pentru Valorificarea Activelor Statului, in conditiile articolului 4

O.U.G. 79/2001.

8. Aprobarea datei de inregistrare 16.05.2007, pentru identificarea actionarilor

asupra carora se rasfrang efectele hotararilor adoptate, in conformitate cu

prevederile art. 238 alin. 1 din Legea nr. 297/2004 privind piata de capital.

S-a solicitat si aprobat de catre actionarii prezenti completarea ordinei de zi cu

punctul

9. Stabilirea remuneratiei Presedintelui Consililui de Administratie si a membrilor

Consililui de Administratie.

II. Avand in vedere convocarea Adunarii Generale a Actionarilor societatii

Antibiotice Iasi, publicata in Monitorul Oficial al Romaniei, Partea a IV-a, nr. 1003 si

in ziarele Bursa nr. 59 [3420] si Ziarul de Iasi nr. 71 (4774) din data de 26 martie

2007, in temeiul prevederilor Legii nr. 31/1990 privind societatile comerciale,

republicata, cu modificarile si completarile ulterioare, ale Legii nr. 297/2004 privind

piata de capital, ale Regulamentului Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare nr.

1/2006 privind emitentii si operatiunile cu valori mobiliare, precum si ale Procesului

verbal A.G.A. Ordinara din data de 26 aprilie 2007, reprezentantul Autoritatii

pentru Valorificarea Activelor Statului in Adunarea Generala a Actionarilor si

actionarii persoane fizice si juridice la Antibiotice Iasi, au emis urmatoarele

Hotarari:

1. S-au aprobat Situatiile financiare incheiate la data de 31.12.2006.

Rezultatele financiare au fost intocmite in conformitate cu Ordinul Ministrului

Finantelor Publice Nr. 1752/2005 pentru aprobarea reglementarilor contabile

conforme cu obiectivele europene, IFRS si Legea contabilitatii Nr. 82/1991, dupa

cum urmeaza:

Lei

- cifra de afaceri 195.677.945

- veniturile totale 197.748.316

- cheltuieli totale 167.674.756

- profitul brut 30.073.560

- profitul net 23.839.145

Raportul auditorului financiar pentru exercitiul financiar aferent anului 2006, a

fost prezentat de catre reprezentantul firmei de audit "B.D.O. Conti Audit" SRL, Dl.

manager Mircea Tudor.

2. S-a aprobat repartizarea profitului net aferent anului 2006, in valoare de

23.839.146 lei, astfel:

. rezerva legala . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.503.678 lei

. surse proprii de finantare si alte repartizari din profit

prevazute de lege. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.232.988 lei

. dividende . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.102.480 lei

Valoarea unitara a dividendului brut pe actiune este de 0,0222 lei. Se aproba plata

dividendelor intr-un termen de maxim 6 luni de la data adunarii generale, conform

prevederilor art. 238 aliniat 2 din legea 297/2004, in cazul in care urmatoarea

adunare generala nu va hotari investirea dividendelor aferente exercitiului

finanaciar al anului 2006.

3. S-a aprobat gradul de realizare a obiectivelor si criteriilor de performanta

prevazute in contractul de management si acordarea drepturilor cuvenite

conform art. 4, litera c din contractul de performanta pentru anul 2006.

4. S-a aprobat descarcarea de gestiune a administratorilor pentru exercitiul

financiar 2006.

5. S-a aprobat bugetul de venituri si cheltuieli pentru anul 2007, astfel:

- cifra de afaceri 234.500.000 lei

- veniturile totale 242.000.000 lei

- cheltuieli totale 205.500.000 lei

- profitul brut 36.500.000 lei

- profitul net 30.030.000 lei

6. S-a numit ca auditor finanaciar firma "B.D.O. Conti Audit" SRL, pe o perioada de

un an.

7. S-a semnat cu Directorul General al societatii Actul Aditional al Contractului

de performanta, in conformitate cu Procesul verbal de negociere perfectat la Autoritatea pentru Valorificarea Activelor Statului, in conditiile articolului 4

O.U.G. 79/2001.

8. S-a aprobat data de inregistrare 16.05.2007, data care identifica actionarii

asupra carora se rasfrang hotararile Adunarii Generale Ordinare a Actionarilor

din ziua de 26.04.2007.

9. S-a stabilit remuneratia Presedintelui Consililui de Administratie si a

membrilor Consililui de Administratie, conform mandatului special emis in acest

scop, de catre actionarul majoritar Autoritatea pentru Valorificarea Activelor

Statului.

Director General,

ec. Ioan Nani

Director Financiar-Contabil,

ec. Constantin Nicuta

Bibliografie

1. Ioan Popa - "BURSA" - Volumul I si II - Coloectia BURSA, Bucuresti 1994

2. Gabriela Anghelache - "Bursa si piata extrabursiera", Editura Economica, Bucuresti, 2000;

3. Bogdan Ghilic-Micu - "Burse de valori", Editura Economica, Bucuresti, 1997;

4. Mihaela Gradu - "Tranzactii bursiere", Editura Economica, Bucuresti, 1995;

Dominique Gallois - "Bursa. Origine si evolutie", Editura Teora, Bucuresti, 1999;

6. Victor Stoica, Mihaela Galiceanu, Eduard Ionescu - "Piete de capital si burse de valori", Editura Economica, Bucuresti, 2001;

7. xxx Colectia ziarului "BURSA" - 2002-2006;

8. xxx web: www.bvb.ro

9. xxx web: www.kmarket.ro

10. xxx web:www.antibiotice.ro

11. xxx web: www.azomures.netsoft.ro

12. xxx web: www.majorcompanies.ro

13. xxx web: www.insse.ro

14. xxx Anuarul Statistic al Romaniei,anul 2004